海通证券-医药行业国别竞争力研究：从中、美、欧、日、印财报看2025年中国医药供需及投资机会.pptx

证券研究报告

(优于大市，维持)

医药行业国别竞争力研究

从中、美、欧、日、印财报看2025年中国

医药供需及投资机会;

老龄化、城镇化、疾病谱的变化使得医药行业成为永恒的朝阳行业。

然而，全指医药经历了三年回调后，“需求增长”并不是这个行业的全部逻辑。

首先，医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动。一方面，创新驱动、消费升级的本质使得医药从来不缺新需求，2009-2019年全球及本土医药行业快速扩容，2020-22年受新冠全球需求激增，23-24年面临需求整体回落，但仍有新的大药诞生。另一方面，政府作为支付系统中重要力量，面临有限预算约束下会严格监管行业以控制需求的快速增长。展望2025年，我们是否可以看到创新周期和政策调控周期叠加使得行业需求向上？

其次，医药行业的供给变化需要结合全球国别竞争力研究，且通常体现“有限供给”的特点。一方面，过去十年越来越多的中国企业参与国际竞争，其竞争格局与国际竞争形势的变化息息相关；另一方面，专利保护、政府监管等使得该行业进入壁垒较高，供给变化周期通常以年为单位发生，不易陷入无序竞争的困局中。展望未来，我们是否可以看到中国医药行业诞生世界级的企业？

最后，医药行业各细分行业成长、估值逻辑各有不同，原料药类周期品、创新药械疫苗类科技股、消费医疗类消费股。

因此，以供需结构为基石、以产业升级为锚点开展细分研究是十分必要的，并应结合当下中国资本市场的主要政策导向分析，得出2025年医药行业投资策略。;

供需结构、产业升级、并购驱动看医药产业升级投资机会

本策略报告希望能从较长历史周期维度阐述医药行业投资机会

维度一：和全球竞争格局比较，该行业是否具备产业升级的机会？

维度二：和自身发展阶段比较，该行业是否发生供需结构的变化？

维度三：资本市场变化(并购驱动)将如何促进行业发展并形成投资主线？

2017-2022年，中国医药行业最大主线机会来自于CXO、创新药、消费医疗三大行业，其核心在于需求强劲，

供给侧来自于药政和医保顶层设计的改革推动腾笼换鸟???产业升级。

2023年，受全球投融资周期、医保筹资压力等需求影响，板块估值大幅值回落。

2024年，受外需中美安全法案、内需消费乏力、行业整顿等多因素影响，板块业绩增速稍有回落，但创新的国际竞争力仍不断增强。

2024Q4-2025，受美联储降息开启全球需求回暖、受中国政府的政策刺激，我们预计医保筹资及销售逐步回暖，创新、并购将促进行业供给侧升级，叠加板块处于机构持仓低配，我们认为医药板块有较大潜力。;

供需结构、并购驱动看医药产业升级投资机会

展望未来，我们认为机会来自于:

1.创新药及刚需用药：全球创新活跃，中国产业升级持续进行，需求和供给侧改善明显，投资有国际竞争力及国内转型新品放量标的

1)从全球格局来看，头部制药企业排名跟随大药变化持续变动，我们认为继PD-1、新冠、减肥药之后，双抗、ADC在肿瘤、自免中的应用将会成为主要投资主线，中国创新药通过授权交易、New-Co模式出海提升海外交易质量和数量。

2)从供需结构来看，内需方面，政策周期从2022年6月边际向上，全链条鼓励创新政策将进一步改善医保支付，商保支付将初见雏形，刚需用药、创新品种会成为医药板块业绩最强劲的领域。外需方面，中国企业研发出海的质量已成为全球前三，但仍少有公司建立全球化的销售网络。供给侧行业加速出清，传统大型药企和biopharma估值提升，biotech成为Pharma的窗口期已过，但将有优质的tech凭借管线价值具备全球竞争力。

2.医疗器械：全球创新匮乏，中国设备、IVD等龙头公司有望叠加政策回暖周期和出海竞争力提升，投资内需回暖且可扩大海外市场份额的公司

1)从全球看，近年来医疗器械颠覆式创新匮乏，中国企业迭代创新追赶。依托于工程师红利、产业链成本优势、强大的本土市场等，高端设备、IVD等出海快速增长。

2)从供需看，内需：政策鼓励下设备以旧换新将恢复增长，刚需手术保持较高增长，器械大品种集采基本完成，集采影响减弱且预期稳定；外需：欧洲、亚洲、南美等对中国器械需求较强，迈瑞医疗、联影医疗、新产业等今年继续维持高增长，国际化继续扩大并且高端升级。

3.CXO：全球需求逐步回暖，生物安全法案并未对中国企业竞争力形成本质影响；建议关注新增订单加速、毛利率企稳、估值便宜的公司。

4.消费医疗、血液制品、中药：三个行业的共性是以内需市场为主，应紧密跟踪行业需求复苏的边际变化；供给方面，新品类、并购整合能力决定收入增速，品牌力、渠道力决定市占率、毛利率从而影响利润增速。建议关注有新品类、有并购整合能力的公司。

5.并购叠加自主可控将成为重要主线，主要体现在上