金融工程2025年大财政时代开启，内需牛蓄势待发.docx

转债估值有哪些资金面支撑？2024年转债的核心行情是年中出现极致的估值收缩，在此期间，交易型资金逆势加仓，配置型资金持续减仓。向后来看，当前转债资产仍被低估，交易型资金加仓有待持续；同时，影响2024年转债估值的三大拖累因素解除，配置型资金有望回归。两类资金共振流入，拉升转债估值。

美股牛市依旧，超额储蓄耗尽，2025年如何维持消费韧性？特朗普的经济政策存在较强的财政扩张倾向，减税等利好支持下，美国经济有望维持强韧性，而美股盈利有望得到显著支撑，看好2025年美股的配置机会。

黄金长牛未完待续，底层逻辑靠什么支撑？2025“宽财政+再通胀”前景逐渐清晰，美元信用恶化趋势或难扭转，各国央行有望成为本轮黄金牛市的重要推手。

基金规模上行，除了业绩，还有哪些方式？2023年以来，主动权益基金整体规模下滑24.6%，但在万亿级别的赎回中却有36只产品的规模逐年逆势提升。通过拆解产品表现和投资策略后我们发现，这些产品成功都有同一个共性——差异化的策略定位。1）业绩角度，Beta下跌不是赎回的充要条件，渠道端定位模糊才是。2）策略角度，投资者牺牲流动性、选择主动产品是为了获得增量价值。我们发现规模逆势增长的基金往往专注解决某一个特定需求，持有人对产品的长期定位清晰。3）剥离行业和风格后，主动基金还能提供什么？稀缺且差异化的定位。

国内高频交易：消灭or创造流动性，为何2025年即将卷土重来？现行交易所对高频交易界定的红线高于策略的实际规模，影响有限。流动性对高频策略收益

有显著影响，曲线呈S型。8千~1万亿日成交区间，流动性的提升对高频超额提升影响最大。高频并非微盘股超额收益的原因。微盘股流动性不足导致冲击成本高，高频策略缺乏配置的动力。2024年9月末，A股成交创历史新高。2025年，全A日成交额中枢有望抬升至1.3万亿，提升高频策略年化超额约12.5%。

风险提示

1、国内财政扩张力度弱于预期；美国财政支出力度超预期收缩。2、报告数据均来自于历史公开数据分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。3、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。4、本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现，更不代表未来。

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u新起点：为什么说2025年是新一轮长期行情的起点？ 6

2024年中国宏观环境回顾 6

2025年中国宏观周期展望 8

新格局：逆全球化时代下的投资机会 11

外力影响：海内外政策导向 11

国内政策路径 11

美国经济表现及政策路径 12

2.22025年A股研判 16

行业配置：地产链预期修复+消费政策刺激+新能源困境反转 16

主题投资：消费结构变化新质生产力 19

消费降级下市场结构新变化 19

产业转型的未来：新质生产力 21

风格视角：2025寻找和配置高现金流公司 24

2025年可转债吸引力能否延续？ 26

2025年是否依然为黄金配置大年？ 30

美股2025年上行的动力与阻力 32

新范式 33

公募份额下行趋势难逆转，如何逆势突围？ 33

2025，高频量化重回视野 35

受目前政策影响程度有限，未来政策有不确定性 35

流动性对高频策略影响呈S形 35

高频不会下沉到微盘 36

高频因子有效性强，但面临流动性约束 37

2025年，市场流动性提升将提升高频超额收益 37

风险提示 39

图表目录

图1：近期宏观周期模型划分结果 6

图2：宏观分项指标走势 6

图3：信贷结构上，居民及企业贷款增速均回落，但居民端相对更弱 7

图4：居民中长贷增速受房价影响较大 7

图5：理财产品收益率显著低于房贷利率 7

图6：测算显示，当前我国商品住宅去化周期处于较高位置（左轴单位：亿平方米；右轴单位：月） 8

图7：百城租金收益率仍显著低于LPR利率 8

图8：去化周期小于25个月时，往往足以支撑房价反弹（右轴单位：月） 9

图9：名义库存增速及实际库存增速走势 10

图10：消费者信心受房价影响较大 10

图11：重要会议时间点 11

图12：美国库存总额及库销比走势 12

图13：由降息传导至制造业景气改善需要时间 12

图14：2020年以来，美国消费者信心与财政扩张情况相关性较强 13

图15：CBO对未来10年美国政府赤字率的预测 13

图16：美国住房空置率、成屋库存