短期风格是否会发生变化？.docx

图27：10月铝和铜的价格相对9月分别回暖0.3pcts、5.7pcts 17

图28：7-10月零售业景气指数(CRPI)回升了1.8pcts 17

一、周度聚焦：短期风格是否会发生变化？

（一）风格切换需要什么条件催化？

A股风格一般主要涉及两个方面，即大小盘风格和成长价值风格，此处我们分开进行讨论风格切换需要具备的条件。

历史上影响A股大小盘风格的核心因素是基本面、流动性、外部事件。（1）我们选取上证50代表大盘、中证1000代表小盘，复盘2010年以来以上证50和中证1000比价为代表的A股大小盘风格，发现2010/1-2010/9、2013/2-2014/10、2015/1-2016/11、2019/12-2020/8、2021/2-2023/12期间小盘占优，而2010/9-2013/2、2014/10-2015/1、2016/11-2019/12、

2020/8-2021/2、2023/12-2024/2期间大盘占优。（2）影响A股大小盘风格的核心因素是基本面、流动性、外部事件。一是基本面是影响大小盘风格的核心因素之一：首先基本面偏弱或经济预期悲观时大盘风格可能占优，如2010/9-2013/2、2016/11-2019期间基本面表现偏弱，加深了市场对于经济修复不及预期的担忧，大盘避险属性凸显；其次基本面有支撑或小盘盈利修复强于大盘时小盘风格占优，例如2015/1-2016/11期间制造业PMI、工业企业盈利、地产销售、社零增速等均有回升或处于高位，叠加中证1000的盈利修复（单季度归母净利润同比增速变化为0.0%

→48.4%，下同）明显强于上证50（-3.0%→3.0%），因此期间A股市场呈现较为明显的小盘风格。二是流动性对大小盘风格的影响也较为明显，流动性宽松利于小盘风格，如2010年美联储QE2预期上升、2015年起央行大幅放松货币政策、2019年末美联储降息等，风格均导向小盘。三是外部事件和政策也会影响大小盘风格，外部风险、政策收紧或外资流入都会导致大盘风格占优，如：2010/9-2013/2期间欧债危机蔓延下风格转向大盘避险；2014/11沪港通开通后外资大幅流入核心资产，大盘明显受益；2016年末开始直至2019年末，期间供给侧改革持续推进，同时金融去杠杆等政策收紧下压制市场情绪，叠加2018年中美贸易摩擦开始下大盘风格相对占优；2020/8-2021/2期间中美关系紧张；2024年初出现的流动性危机等，风格均切换至大盘。

图1：A股大小盘主导风格时间一览

资料来源：，wind

图2：大小盘风格分别占优期间基本面、流动性等指标变化一览

资料来源：，wind（注：月频数据取起止日期当月数据进行比较；日频数据取起止日期当日数据进行比较；季频数据取起止日期当季数据进行比较；历史分位数从2005年算起）

历史上影响A股成长价值风格的核心因素是基本面、流动性和产业趋势。（1）我们选取国证成长代表成长、国证价值代表价值，观察国证成长与国证价值的比价走势来确定成长和价值占优时间段，得到：2005/1/11-2006/12/26、2007/5/23-2007/11/13、2008/11/7-2011/1/10、2015/1/5-2016/7/2、2018/10/16-2021/8/5期间成长占优，而2006/12/26-2007/5/23、

2007/11/13-2008/11/7、2011/1/10-2015/1/5、2016/7/2-2018/10/16、2021/8/5-2024/8/27期间

价值占优。（2）影响A股成长价值风格的核心因素是基本面、流动性、产业趋势。一是基本面是影响成长价值风格的核心因素之一：首先基本面偏弱或经济预期悲观时价值风格可能占优，如2007/11/13-2008/11/7、2011/1/10-2015/1/5、2016/7/2-2018/10/16、2021/8/5-2024/8/27期间

基本面表现偏弱（PMI、地产销售增速、工业企业利润增速均有不同程度下滑），价值风格稳健的投资属性受到市场青睐；其次基本面有支撑或成长盈利修复强于价值时成长风格占优，例如2007/5/23-2007/11/13、2008/11/7-2011/1/10、2015/1/5-2016/7/2、2018/10/16-2021/8/5期间

基本面转暖（PMI、地产销售增速、社零增速、工业企业利润增速均有不同程度回升）叠加成长自身盈利修复下，