城投债，继续短久期下沉.docx

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城投债：发行情绪回暖，3年以上品种成交低迷 6

产业债：净融资由正转负，发行情绪回升 8

银行资本债：2-3Y品种表现占优 10

风险提示 14

图表目录

表1：各省城投债分期限加权平均发行利率（） 3

表2：2024年11月8日较11月1日，各省公募城投债收益率变动 4

表3：2024年11月8日，城投债收益率分布 5

表4：城投债收益率和信用利差变动（bp，） 7

表5：11月4-8日，城投债分期限分隐含评级成交情况 8

表6：11月1-10日，非银金融、煤炭和建筑装饰行业净融资额较其他行业更高（亿元） 9

表7：11月4-8日，产业债分期限分隐含评级成交情况 10

表8：2024年11月4-8日，银行资本债收益率及利差变动 11

表9：2024年11月4-8日，二级资本债和银行永续债成交期限结构分化 12

表10：2024年11月4-8日，城商行资本债AA+成交占比下降 12

表11：4-5年大行资本债利差仍明显高于上轮调整前（2024年9月25日）水平 13

11月4-8日，长端利率震荡下行，信用债收益率下行，信用利差走势分化，高评级5年以内，低评级1Y品种表现较优。其中，城投债隐含评级AA及以上1Y收益率下行4-6bp，3Y收益率下行7-9bp，信用利差收窄7-8bp；AA(2)和AA-

1Y收益率下行6-9bp，利差收窄3-6bp；AAA和AA+5Y收益率下行8-9bp，利差收窄8-9bp，10Y收益率仅下行2bp，利差走扩1bp。而AA(2)3Y收益率仅下行3bp，5Y收益率上行3bp，AA-3Y和5Y收益率上行5-9bp。

一级市场方面，城投债净融资由正转负，产业债发行同比下降，净融资也转负。11月1-10日，城投债发行1188亿元，同比减少499亿元，净融资为-213亿元，同比减少415亿元；产业债发行929亿元，同比减少638亿元，净融资为

-278亿元，同比减少366亿元。伴随市场企稳，发行情绪回升，其中城投债全场

倍数3倍以上占比由26%升至55%，产业债3倍以上占比由13%升至31%。

市场对城投债中长久期品种仍比较谨慎，体现为三方面，一是部分弱区域3年及以上品种发行利率较高。10月，天津、吉林、河南、内蒙古1-3年（含3年不含1年）加权平均发行利率在3.1%-3.2%左右，贵州、云南、重庆和陕西1-3年平均发行利率在3.5%-4%左右。11月1-10日，甘肃、云南和四川1-3年平均

发行利率高于4%，江西、山东、陕西、湖南和重庆1-3年发行利率在3%-3.5%左右。

表1：各省城投债分期限加权平均发行利率（）

省份

1年以内

2024

1-3年

年9月

3-5年

5年以上

1年以内

2024年

1-3年

10月

3-5年

5年以上

1年以内

2024年11

1-3年

月1-10日

3-5年

5年以上

上海

1.99

2.13

2.28

2.53

2.13

2.35

2.41

-

2.16

-

-

-

北京

2.12

2.49

2.43

2.64

-

2.36

-

-

-

-

2.57

-

江苏

2.11

2.34

2.53

2.68

2.24

2.49

2.74

4.45

2.20

2.43

2.66

-

广东

2.08

2.35

2.30

2.51

2.17

2.50

2.54

2.86

2.63

2.85

2.51

2.77

浙江

2.00

2.28

2.48

-

2.16

2.54

2.72

-

2.16

2.46

2.74

2.68

安徽

2.13

2.30

2.84

2.51

2.29

2.62

2.76

-

-

2.67

3.50

-

河北

2.87

2.33

2.73

2.59

2.38

2.64

-

-

-

-

-

-

山西

-

2.81

2.41

-

-

2.65

2.53

-

-

2.38

2.62

-

福建

2.13

2.23

2.29

2.48

2.13

2.68

2.61

-

2.20

2.62

2.43

-

湖南

2.15

2.41

3.07

-

2.27

2.78

3.17

-

-

3.09

4.36

-

江西

2.25

2.44

2.79

2.85

2.48

2.79

2.41

-

2.33

3.49

2.51

-

广西

2.16

2.88

3.38

-

-

2.81

2.60

-

-

2.45

-

-

新疆

2.15

2.60

3.17

2.95