金融债2025年年度策略报告：攻守兼备，兵家必争.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u金融债各版块核心策略总结 6

二永债具有成交估值领先性 7

成交维度：二永债偏离成交情况能够明显反映市场转向走势 7

估值维度：二永债估值调整和修复的速度均最快 12

金融债供给回顾与展望 14

2024年供给特征：二永债供给大增，券商债发行进一步缩量 14

2024年批文落地特征：国有行落地规模明显减少，股份行和城商行明显增多 16

四大行TLAC比率仍未达标，存9546亿元TLAC缺口 17

2025年二永债供给测算：1.2万亿元-1.6万亿元左右 18

滚续供给：行业仍存资本压力，2025年到期/赎回的二永债或均会滚续发行 18

增发供给：财政预对六大行增资，会减弱国有行对二永债的发行诉求，2025年增发规模主要依靠股份行和城农商行 19

金融债舆情总结及未来风险展望 20

从《金融稳定报告》看金融业风险现状 20

2024年为风险低发年 21

2025年不赎回风险展望：银行、保险端风险扰动仍存 22

金融债各版块风险与条款对比 25

各板块风险因素对比 25

金融次级债条款对比：券商次级债的条款友好度更好 25

银行二永债：攻守兼备，不宜过度下沉 27

行业热点跟踪 27

热点一：财政预发行特别国债向6大行注资，或与TLAC监管比率有关 27

热点二：银行业非持牌理财压降，对于部分弱区域信用债较为利空 28

热点三：将公募基金纳入SPV考核，压降SPV占比，尾部小银行的不赎回风险或将走高 30

热点四：中小银行加速吸收合并，推动改革化险工作 33

行业三季报：盈利承压，存款增速大幅下滑，资本充足率稳中有升 34

投资策略：攻守兼备，不宜过度下沉 35

券商次级债：行业基本面有望改善，短久期下沉策略较优 38

行业热点跟踪 38

热点一：行业收并购热潮来袭，证券行业将更加向头部集中 39

热点二：积极政策信号明显，股市热度大涨 40

行业三季报：自营业务支撑业绩，行业基本面有望改善 40

投资策略：行业基本面有望改善，短久期下沉策略较优 41

保险资本补充债：配置性价比较为有限 43

行业热点跟踪：保险业预定利率下调至2.5%，但存量成本仍承压 43

投资策略：配置性价比较为有限 44

租赁债：金租可挖掘空间不大，商租优选央国企背景 45

行业热点跟踪 45

热点一：地方化债再发力背景下，有利也有弊 45

热点二：金租行业迎新规 46

投资策略：金租可挖掘空间不大，商租优选央国企背景 46

AMC债券：兼具低风险和收益率，存在高收益挖掘机会 49

行业热点跟踪 49

热点一：长城资产扭亏为盈，国厚资产债务违约 49

热点二：地方AMC管理办法或将出台，未来行业监管存在不确定性 50

投资策略：兼具低风险和收益率，存在高收益挖掘机会，建议久期控制在2年以内 50

风险提示 52

图表目录

图1：2024年Q3债基重仓信用债分布一览 6

图2：2024年10月8日信用债偏离成交统计 7

图3：2024年10月9日信用债偏离成交统计 8

图4：2024年10月10日信用债偏离成交统计 9

图5：2024年10月11日信用债偏离成交统计 10

图6：2024年10月21日信用债偏离成交统计 11

图7：2024年10月22日信用债偏离成交统计 12

图8：商业银行债发行规模统计（亿元） 14

图9：商业银行债净融资规模统计（亿元） 14

图10：二级资本债发行规模分银行类型统计 15

图11：银行永续债发行规模分银行类型统计 15

图12：二级资本债累计净融资规模统计（亿元） 15

图13：银行永续债债累计净融资规模统计（亿元） 15

图14：券商债发行规模统计（亿元） 16

图15：券商债净融资规模统计（亿元） 16

图16：保险次级债发行规模统计（亿元） 16

图17：保险次级债净融资规模统计（亿元） 16

图18：商业银行资本工具批文落地规模（亿元） 17

图19：商业银行资本工具批文落地规模分银行类型统计 17

图20：截至2024年10月底各类型商业银行剩余未使用批文规模（亿元） 17

图21：2019年-2025年二永债发行、偿还、净融资规模统计 19

图22：预警银行风险类型 21

图23：预警银行机构类型 21

图24：金融业主体评级风险展望调低次数统计（次） 22

图2