固定收益研究：宏观事件落地，债市不空.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u宏观经济环境：经济数据有分化 4

政策环境：几大宏观事件落地，债市不空 7

银行资金面：资金利率触底回弹 8

企业盈利与融资环境：企业亏损增加，企业融资动力不足 9

利率市场分析 10

一级市场：四季度初期利率债供给放缓 10

二级市场：收益率曲线平坦化变动，中端收益率降幅较大 11

信用市场分析 14

一级市场：净融资额环比显著提高，利率中枢上移 14

二级市场：收益率一致上行，信用利差继续扩大 14

地产债：地产新政后交易数据出现脉冲式抬头，同比持续性仍存在 15

城投债：10月份城投债融资改善倾向初显 17

接下来债市怎么看 18

风险提示 18

图表目录

图表1：M1、M2同比数据（%） 4

图表2：2024年新增人民币贷款结构 5

图表3：2024年社会融资规模结构 5

图表4：当月新增社融（亿元） 5

图表5：社融存量增速 6

图表11：公开市场货币月度投放（亿元） 8

图表12：公开市场货币月度总投放（亿元） 8

图表13：质押式回购加权利率（7天，%） 9

图表14：回购定盘利率（7天，%） 9

图表15：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%） 10

图表16：企业债融资与到期收益率 10

图表17：利率债发行与净融资（亿元） 10

图表18：利率债发行成本出现回升，整体维稳（%） 11

图表19：中债国债收益率曲线陡峭化下移（%） 11

图表20：中债国债收益率曲线(%) 11

图表21：2024年十年国债收益率（%） 12

图表22：国债与国开债（10年，%） 12

图表23：商业银行对利率债增/减持情况（亿元） 13

图表24：信用社对利率债增/减持情况（亿元） 13

图表25：保险机构对利率债增/减持情况（亿元） 13

图表26：证券公司对利率债增/减持情况（亿元） 13

图表27：截止2024年10月31日信用债月度净融资（亿元） 14

图表28：信用债月度平均发行利率（%） 14

图表29：各期限AAA级企业债涨跌幅（%） 15

图表30：各期限企业债利率走势（%） 15

图表31：AAA级企业债信用利差（%） 15

图表32：AA/AAA企业债等级利差（%） 15

图表33：30大中城市商品房成交面积10月显著回暖（万平方米） 16

图表34：商品房成交面积同比大幅提升（%） 16

图表35：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 16

图表36：城投债发行额（亿元） 17

图表37：城投债净融资季节图（亿元） 17

宏观经济环境：经济数据有分化

10月份，在货币政策和房地产政策的不断释放下，经济数据走势出现分化，虽然出口有回暖，房地产尤其是一线城市交易数据有脉冲式抬头，但通胀数据仍在下滑，金融信贷数据也有优有劣。总体来看，决定债市格局的经济基本面主基调短期内还没有改变。

金融数据方面，10月份M1同比增速-6.10%，虽同比少增，但落幅收敛，一改今年以来的下降趋势。M2同比增速为7.5%，较前值增长0.7%，可见9月底的逆周期政策在10月发力效果有所显现。此外，M1与M2之间的剪刀差略微收缩至13.6%。10月新增居民贷款为5000亿元，比去年同期有大幅增加，926新政效果释放，与房地产高频数据的抬头相互印证；企业信贷活动仍处于低迷态势，融资投产意愿略显不足，在新的地方化债政策下，弥补企业欠款、盘活现金流的实施落地尚需时间。10月社融规模近1.4万亿，其中多以政府债券托底。

通胀数据方面，CPI环比转负，PPI降幅收窄。10月份CPI同环比读数均偏低，同比由0.4%降至0.3%，核心CPI同比0.2%；环比由上月的持平跌至-0.3%，是今年3月以来的最大跌幅，从往年数据来看，10月环比低于过去10年同期的环比均值；核心CPI环比小幅回升0.1%至持平。其中CPI食品项同环比降幅明显，是拉动CPI整体下滑的主要因素，其单月同比数据2.9%，前值为3.3%，环比由上月上涨0.8%转为下降1.2%。10月PPI同比数据为-2.9%，降幅持续扩大，自2022年10月以来，已连续25个月处于负区间，且刷新年内最低值；10月PPI环比-0.1%，降幅较上月大幅收窄0.5个百分点，增量政策发力效果显现。从环比拆分看，生产资料价格由上月下降0.8%转为上涨0.1%，生活资料价格下降0.4%。

消费数据方面，9月份