2024 年10 月城投债市场运行分析 “6+4+2”化债“组合拳”增厚城投债安全垫-中诚信.docx

监测月报

监测月报

2024年10月1日—10月31日2024年第10期

地方政府债与城投行业监测周报2022年第

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”城投市场

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

城投市场研究

“6+4+2”化债“组合拳”增厚城投债安全垫

作者：中诚信国际研究院鲁

作者：

中诚信国际研究院

鲁璐llu@

汪苑晖yhwang@

中诚信国际研究院执行院长

袁海霞hxyuan@

【2024年前三季度城投市场运行回顾与展望】一揽子化债一周年：当前城投债运行特点、风险关注及展望

【2024年8月城投债市场运行分析】净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略

【2024年7月城投债市场运行分析】净融资

回升重点区域改善明显，化债“充值信仰”投资偏好再下沉

【2024年上半年城投市场运行回顾与展望】化债持续加码、城投债净融骤降九成，关注投资收缩效应与转型风险

【2024年5月城投行业运行分析】近九成发债省份借新还旧比例100%，高风险地区持续推进金融化债

【2024年4月城投行业运行分析】城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会

主要观点

主要观点

n近期热点及城投策略

本轮化债组合拳对于城投的影响分析：第一，增厚城投债“安全垫”，提振市场情绪，获得化债额度的城投主体发行利率有望下行、认购倍数或提升、交易利差可能收窄；第二，非标等高成本债务将被大规模置换，减轻城投企业债务压力、改善融资结构、降低付息成本、缓解流动性风险；第三，政府拖欠款有望得到偿付，资金占用情况或缓解，资产质量进一步提升；第四，化债包袱的减轻有助于城投企业轻装上阵，在“发展中化债”的新思路指引下，城投企业有望获得更宽松的发展转型环境。后续需关注政策面利好、情绪面提振向城投基本面改善的传导；债务严监管思路未变的情况下需继续加快城投市场化转型、打开市场化融资通路；还要在“发展中化债”新思路下着力转变债务形成机制、提升城投企业造血能力。

政策及热点：中央层面，10月12日财政部拟推出化债“及时雨”，11月4-8日全国人大常委会审议通过“新增6万亿+安排4万亿+自然到期2万亿”组合拳式方案，化债“及时雨”落地。此外中央还对解决拖欠企业账款问题作出了系统部署。地方层面，广西南宁落地首笔“非标转标”债务置换；广东发行特殊再融资债或用于偿还企业拖欠款，四川攀枝花上半年清偿全部单笔100万元以下企业账款；安徽黄山、四川内江市资中县梳理城投退平台举措与成效；此外浙江、四川等多地加强村级债务管理。

策略：依然可以有选择性的下沉资质，当前各地化债进展不一、呈“重点-非重点分层态势”，12个重点省份基本面与信用资质较弱，在化债政策上得到了更多倾斜，进展明显较快，可继续关注化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区，对性价比较高的中低等级城投债进行挖掘。但考虑到目前纳入“一揽子化债”政策范畴的存量债务到期时间窗口限制于2027年6月前，在此时限之后城投债打破刚兑的预期加强，建议下沉过程中设定适宜久期，以防政策撤退后双弱主体的违约风险。

n城投债市场运行：发行小幅增加、净融资回正，收益率波动明显、31省信用利差多数走阔

如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010gzhao@一级市场：发行规模环比小幅增加，净融资额转正，17省借新还旧比例100%。发行规模环比上升5.50%至4592.12亿元，净融资转正，规模为697.05亿元，为年内单月次高值，环比上升2246.08亿元；加权平均发行期限3.27年，较上月缩短0.83年，5年及以上期限占比最高，达37.01%，发行主体评级以AAA级为主、占比43.76%。交易所城投债审核通过率环比小幅上升、交易商协会城投债审核通过率环比下降，分别为93.34%、9.61%。整体借新还旧比例维持在95%以上，其中17省达100%，10月发债的10个重点省份中9省为100%。城投债发行利率环比微升、发行利差环比走阔。加权平均发行利率为2.64%，环比微升0.07个百分点，同比下降1.19个百分点；加权平均发行利差为97.66BP，环比上升6.41BP，同比收窄43.58BP；青海发行利率、利差均最高，多数省份发行利率利差均上行，陕西升幅