兼评人大财政新闻发布会：扭转低物价的重要一步.docx

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风险提示 10

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图表1：CPI环比与往年均值对比（%） 6

图表2：CPI与核心CPI同比（%） 6

图表3：食品细项对CPI同比拉动（%） 6

图表4：非食品细项对CPI同比拉动（%） 6

图表5：交通工具CPI环比与往年均值对比（%） 6

图表6：居住CPI环比与往年均值对比（%） 6

图表7：CPI房租环比季节图（%） 7

图表8：CPI居住同比与SHIBOR6个月利率（%） 7

图表9：京深杭等11城:二手住宅成交面积（当周平均，万平方米） 7

图表10：美欧中日PPI同比（%） 7

图表11：PPI同比和CRB现货指数同比（后置3月） 7

图表12：欧美制造业PMI(%) 8

图表13：生产资料分上中下游同比（%） 8

图表14：生活资料PPI同比（%） 8

图表15：PPI与工业企业产成品库存同比（指数修匀） 8

图表16：“两本账”财政收支同比（%） 8

图表17：CPI居住与70城房价同比（%） 8

图表18：2024年11月八日人大常委会新闻发布会关于2024-2028年化债的要点 9

图表19：2015年以来“化债”简要梳理 9

10月份CPI同比0.3%，涨幅较9月继续收窄0.1个百分点。环比看，10月CPI下降

0.3%，2020-2023年和2010-2019年同期均值分别为+0.1%和+0.2%。剔除食品和能源价格，10月核心CPI同比0.2%，较9月回升0.1个百分点。1-10月CPI和核心CPI平均涨幅分别在0.3%和0.5%，并未明显高于去年0.2%和0.7%的水平。

第一，CPI同比看，“刚需”的食品、日用、医疗偏强，“可选”的交通、家具、旅游、居住偏弱。一方面是国际油价下行带来的国内能源价格回落，另一方面仍然是消费信心较弱，有效需求不足的影响。10月份CPI食品、衣着、医疗保健价格同比分别涨2.9%、

1.1%和1.1%，而交通通信、家用器具、居住价格同比分别为-4.8%、-3.3%和-0.1%。交通通信、居住占消费支出权重分别在10%和20%以上1，对CPI的拖累较为明显。我们尤其关注CPI居住，10月CPI居住同比与9月持平，CPI房租同比为-0.3%，与7、8月份一致。9月末以来，部分城市二手房成交量重现边际改善，而成交量到成交价的传

导、房价止跌回稳可能还需耐心，这一过程的持续性也要依靠房贷利率维持低位或进一步降低。

第二，CPI环比看，食品价格由上月的上涨转为下跌，叠加交通工具、居住项目延续弱势，是CPI环比弱于季节性的两个核心因素。食品价格环比下降1.2%，其中猪肉、鲜

菜、水产品和鲜果合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右。而非食品价格环比为0.0%，比上月回升0.2个百分点。10月CPI中交通工具、交通工具用燃料和居住环比分别为-0.2%、-1.5和0.0%，居住项目明显低于往年同期水平。CPI

居住中的租赁房房租价格环比为-0.1%，也低于2020-2023年以及2016-2019年的水平，或指向就业市场景气水平略弱于疫情前。

第三，9月份，PPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.5个百分点；PPI同比降幅扩大至-2.9%。拖累项一是国际大宗商品价格总体波动下行影响石油相关行业价格偏弱，二是企业促销影响计算机家电汽车等制造业价格较弱。支撑项在于一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内钢材水泥等工业品需求边际修复。

月PPI生产资料环比转正至0.1%，同比降幅维持在-3.3%。欧美制造业PMI仍在收缩区间，国际有色、原油等价格调整，影响国内相关行业价格回落；支撑/好转的行业在黑色、非金属等，扩大内需等一揽子增量政策落地显效，建筑需求有所改善，钢材水泥价格环比止跌回升；拖累项在石油相关、部分装备制造业，国际原油价格波动下行，

影响我国石油相关行业价格下降；受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响，部分装备制造业（计算机、家电、汽车）价格下降。这对于部分工业企业利润与主动补库动作的信号意义仍有待加强。PPI生活资料环比降幅扩大0.3个百分点至-0.4%，同比降幅扩大0.3个百分点至-1.6%，日用品和耐用消费品一强一弱的分化值得关注，这与

CPI的特征较为一致。

总体而言，10月CPI环比弱于季节性、同比读数偏低，PPI环比降幅收窄但同比降幅扩大，表明国内有效需求回升、全球制造业修复相对较慢。而PPI生