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五种期权期货风险对冲方法

金融机构的交易平台被称为前台“frontoffice”；管理银行所面临的整体风险、资本充足率

以及监管法规的部门被称为中台；管理银行账目的部门被成为后台“backoffice”。

交易平台的风险在两个层次被得以管理：

（1）前台交易人员通过对冲手段来控制单一风险额度以达到风险管理目的。

（2）中台管理人员将所有交易员的单一风险暴露进行汇总来测算银行面临的整体风险，

并检验整体风险是否可以被接收。

（一）含义

灵敏度方法(SensitivityMeasures)的基本思想可以通过基于Taylor展示式的资产组合价值

随市场因子变化的二阶形式来展现：

金融衍生品的价格F可以表示成下面的形式

F=F(S,t,r,σ)

其中：S表示标的物资产的当前价格，t表示当前时间，r表示无风险利率，σ表示标的

物资产价格的波动率。

根据多元函数的泰勒展开式，期权价格变化可以近似表示为：

金融衍生产品灵敏度指标的含义解析：

（二）远期/期货/期权风险对冲介绍

灵敏度方法的优劣势：

主要特点：（1）简明直观；（2）应用方便；（3）最适合于由单个市场风险因子驱动

的金融工具且市场因子变化很小的情形。

不足：（1）可靠性难以保证；（2）难以定义受多个市场风险因子影响的资产组合的灵

敏度指标；（3）无法对不同市场因子驱动的风险大小进行横向比较；（4）不能给出资

产组合价值损失的具体数值；（5）一阶灵敏度方法一般不考虑风险因子之间的相关性。

定义：Delta表示衍生产品价格变动与现货市场价格变动之比率。

（一）远期合约的Delta

1.考虑一个无股息股票的远期合约

由远期合约的价值为f=S0-Kexp(-rT)，其中，K表示支付价格,T为远期的期限。在其他变

量不变的情况下，当股票价格变化为ΔS时，股票远期合约的价格变化也为ΔS，因此远期

合约的长头寸的Delta永远为1。这意味着一个股票远期合约的长头寸可以用一个股票的

短头寸进行对冲，同理，一个股票远期合约的短头寸可以用一个股票的长头寸进行对冲。

2.考虑连续股息收益率为q的资产

由远期合约的价值为f=S0exp(-qT)-Kexp(-rT)，在其他变量不变的情况下，当股票价格变

化为时，股票远期合约的价格变化也为ΔS0exp(-qT)，因此远期合约的长头寸的Delta永

远为exp(-qT)。这意味着一个股票远期合约的长头寸可以用exp(-qT)个股票的短头寸进

行对冲，同理，一个股票远期合约的短头寸可以用exp(-qT)个股票的长头寸进行对冲。

Eg.对于股指期货远期,q等于股息收益率；对于汇率远期，q等于外币无风险利率rf。

（二）期货合约的Delta

1.考虑一个无股息股票的期货合约

由期货合约的价值为f=S0exp(rT)，其中，T为期货的期限。在其他变量不变的情况下，

当股票价格变化为ΔS时，股票期货合约的价格变化也为ΔS0exp(rT)。因为期货价格每天

按市场定价，期权合约长头寸的持有者在股票价格变化为ΔS后，几乎马上回到得到

ΔSexp(rT)数量的收益，因此期货合约的Delta为exp(rT)。

2.考虑股息收益率为q的股票

由远期合约的价值为f=S0exp[(r-q)T]，在其他变量不变的情况下，当股票价格变化为ΔS

时，股票远期合约的价格变化也为ΔS0exp[(r-q)T]，因此远期合约的长头寸的Delta永远

为exp[(r-q)T]。

注：由于每日结算会造成期货Delta与远期Delta有微小的差别。

Eg.利用期货来对冲外汇交易组合的风险

假定一家美国银行持有一外汇期货交易组合，该银行可通过卖出458000英镑来达到

Delta中性。

假定美国无风险利率为4%，英国无风险利率为7%。由此可知，采用9个月期的货币期

货来对冲所需要的短头寸数量为458000*exp[-(0.04-0.07)*9/12]=468442英镑

因为每一个期货合约是关于卖入或买出62500英镑，可见银行需要买进7（468

442/62500）个合约的短头寸，可达到对冲风险的目的。

（三）期权合约的Delta

分析的逻辑1.

如上图所示，股票价格为100美元，期权价格为10美元。某金融机构的交易员卖出了

20份该股票的看涨期权（