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ESG辩论题

越来越多的投资人正在把环境（Environmental）、社会（Social）

和公司治理（Governance）作为对企业可持续发展性的衡量指标，融

入投资决策之中。在疫情与碳中和的大背景下，所谓ESG投资俨然已

成为资本市场的关键词。

各类资管机构发行的ESG产品在今年激增。Wind统计数据显示，

2020年全年仅发行了3只以ESG为名的公募基金，而今年上半年这

一数目就增长至八只；此外，根据证券日报，今年以来境内商业银行

发行的相关产品规模已近百亿元。人才缺口的扩大也侧面印证了潮水

的方向，上海证券报报道称，多家外资机构正在大力招聘ESG投资方

面的研究人才。

同时，企业家们越来越经常地把ESG挂在嘴边。六月万物新生（爱

回收）在美上市，顶着的正是“中概股ESG第一股”的名头。富士康

科技集团董事长特助洪荣聪更是在采访中直言：“ESG不是一道选择

题，而是必做题。”

阿里巴巴2021财年年报中，“减碳”“乡村振兴”“促就业”成为

关键词，其提到截至2021年3月底，阿里云数据中心购买超2.8亿

度可再生能源，减少碳排放30万吨。腾讯2020年业绩报告中则写道：

“可持续性对于本公司的战略及运营发展至关重要，我们一直将社会

责任融入公司的产品及服务中。”其中，近期引发热议的游戏防沉迷

举措，就是衡量腾讯ESG绩效的重要维度。

但硬币的另一面，是ESG基础设施建设的不足，以及对其“作秀”

的质疑。

就目前的市场表现来看，国内公众对ESG的认知欠缺，导致ESG

理财产品的销量表现不佳，根据证券日报的走访调查，多家银行的理

财经理都不建议客户购买ESG理财产品。

在ESG投资理念更成熟的欧美，争议也从未停止。今年4月，

ScientificBeta发布研究报告称，没有确凿的证据能说明ESG投资

策略能产生更好的收益，ESG投资策略也不能提供更明显的风险保护。

北欧研究院金融、技术和可持续发展董事总经理SonyKapoor直接将

ESG投资称为一种诡计，“最大限度地提高费用并减轻内疚感”。

还有人提起十多年前的清洁技术能源投资泡沫，警醒市场理性审

视今天的ESG投资热潮。

ESG投资热潮之下需要探讨的问题太多了，投资热是否有足够的

逻辑支撑？投ESG到底是在投什么？资本向善、义利并举，是虚幻的

泡沫还是可以追求的目标？还有投资者们最关心的问题，当下真的是

ESG投资的好时机吗？

要责任，还是要利润？

对ESG投资的质疑，大多来自这样一个观点：如果对环境、社会、

公司治理的投入，是建立在对公司股东利益的伤害之上，那这样的“社

会责任投资”是不是另一种“不负责”。

本质上这是一场关于到底什么是企业责任的辩论。传统上强调企

业是股东所有的，企业的目标就是股东利益最大化；但在“利益相关

者（stakeholder）”的理念里，企业应该为受组织决策和行动影响的

任何相关者负责，包括企业股东、内部员工、债权人、供应商、零售

商、消费者或者竞争者等。

这也正是ESG投资的核心理念，基于环境、社会和公司治理三项

指标，将商业原则与社会原则进行融合，找到那些将公共利益、员工

等企业利益相关方、股东利益放在同等重要位置的企业。

愿景当然很美好，但要落实并不容易。或许有不少人都相信这只

是在自欺欺人，贝莱德（BlackRock）前主管TariqFancy在《今日

美国》中对此表达了担忧，他担心投资组合经理利用ESG投资中的“E”，

声称对环境负责是有利可图的，但推进环境的真正变化根本不会产生

相同的回报。

北京大学光华管理学院院长、经济学教授张维迎在2010年写《市

场的逻辑》时，正赶上上一波清洁能源投资热潮，其在里面的诸多论

述放在今天依然适用：“很多人在谈论企业社会责任的时候，说教和

煽情的成分很多，理性分析很少，这会产生一些误导。这种误导可能

使我们的商业环境变得更糟，而不是更好。”

企业的“社会责任”不被相信，本质上是因为大家默认，社会责

任是与企业利益矛盾、与资本的逐利性相悖的。但是，在张维迎的论

述中，在一个健全的市场制度下，企业追求利润和承担社会责任之间，