城投大规模债务置换下，城投经营性债务怎么看？.docx

内容目录

本次化债政策力度如何？ 3

大规模债务置换下，地方城投经营性债务怎么看？ 4

什么是经营性债务？ 4

城投平台经营性债务压力如何？ 4

隐债置换过程中，经营性债务如何处置？ 6

债券 6

银行贷款和非标 7

非金融债务 9

城投平台债务安全性如何考虑？ 10

城投债，怎么投？ 10

4.小结 11

图表目录

图1：全国人大常委会新闻发布会化债主要内容 3

图2：全国城投平台金融债务规模走势 4

图3：全国城投平台付息规模走势 4

图4：全国城投平台非金融债务规模走势 4

图5：2024年6月末城投平台现金流覆盖率分布 5

图6：2024年6月末城投平台现金流量利息保障倍数分布 5

图7：近年来城投非标舆情事件 5

图8：2024年前三季度非标舆情事件省份分布 5

图9：2024年以来城投商业票据逾期情况 5

图10：2023年以来城投债发行及新增规模（亿元） 6

图11：2023年10月以来城投债募集资金用途分布 6

图12：2023年10月以来城投债平均发行成本走势 7

图13：一级市场城投债发行期限走势 7

图14：2024年部分地市关于“加强融资成本管控”相关表述 8

图15：近年来城投平台存量债务成本测算（） 9

图16：购买商品、接受劳务支付的现金+支付的其他与经营活动有关的现金 9

表1：历次化债债务规模及化债资金规模情况 3

表2：非标监管政策 7

表3：棚改、城中村、老旧小区改造相关债券 10

11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，提出化债“6+4+2”万亿的化债方案，引发市场关注。化债政策超预期，地方城投经营性债务怎么看？1

本次化债政策力度如何？

本次全国人大常委会新闻发布会主要围绕化债展开，明确截至2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元，并提出“6+4+2”三大化债支持政策。

具体到三大政策层面，我们认为2万亿棚改债按原合同偿还并不是严格意义上的化债增量。从表述上来看，“2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元”，棚改2万亿隐债事实上仍然存在，只是到期时间在2028年之后，不属于2028年之前需要解决的隐债。虽然不排除后续政策关于这一部分的支持，但从2028年底这个隐债十年化解计划的截止时间点来看，这一政策似乎并没有直接增加化债资金来源。

因此，本次化债增量主要是“三年6万亿+五年4万亿”，超过前期市场预期。

图1：全国人大常委会新闻发布会化债主要内容

资料来源：中国人大网，

本次化债力度高于2018年，但相较于2014年几乎一次性解决了所有政府性债务的力度来看，本次置换似乎力度还是略有不足，这也是受限于10年间地方政府债务规模急剧扩张的现实。

表1：历次化债债务规模及化债资金规模情况

2014

2018

2024

认定的政府性债务/隐性债务规模（万亿）

15.40

28.60

14.30

发债城投有息债务规模（万亿）

14.42

28.72

62.19

其中：债券规模（万亿）

3.53

7.21

16.23

非标和银行贷款规模（万亿）

10.89

21.51

45.96

政府债券发行规模（万亿）

12.20

1.15

10.00

资料来源：财政部，中国人大网，国开行/农发行年报，Wind，企业预警通，天风证券研究所

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大规模债务置换下，地方城投经营性债务怎么看？

什么是经营性债务？

论及经营性债务的概念，必然要提及隐性债务。隐性债务指的是地方政府在法定债务预算

之外，直接或间接以财政资金偿还，以及违法提供担保等方式举借的债务。经营性债务相

对于隐性债务的概念而生，隐债之外，就是经营性债务。进一步的，经营性债务可以分为金融债务（如银行贷款、债券和非标等）和非金融债务（如应付账款、应付票据等）。

城投平台经营性债务压力如何？

经营性债务的还款主体是各地方城投平台，包括金融债务和非金融债务。

金融债务方面，以有公开数据的发债城投来测算，截至2024年6月，全国城投平台金融债务规模为62万亿，其中债券16万亿。虽然金融债务近年来增速持续走低，2024年上半年较2023年末仅为3.84?，但从绝对债务规模上来看，压力仍然较大。经测算，2024年城投平台付息压力仍然有将近3万亿的规模。

图2：全国城投平台金融债务规模走势 图3：全国城投平台付息规模走势

资料来源：，

注：2024H1增速为2024年6月末较2023年末比较

资料来源：，

非金