从2024Q3前五大持仓看债基信用策略：信用利差重定价，哪些主体受债基青睐？.docx

目 录

一、债基业绩弱于上季度，风险偏好有所回落 5

二、2024Q3债券基金持仓概况 6

三、债基重仓债券的估值收益率变化 11

（一）估值收益率下行的重仓债券主体 11

（二）估值收益率上行的重仓债券主体 11

四、债基重仓信用债的基金持仓频次分析 12

（一）分债券类型的基金重仓信用债主体 12

1、债基重仓城投债主体 12

2、债基重仓产业债主体 13

3、债基重仓金融债主体 13

（二）分收益率区间的基金持仓频次分析 14

1、估值收益率2.5%以下区间 14

2、估值收益率2.5%-3%区间 15

3、估值收益率3%-4%区间 15

4、估值收益率4%以上区间 16

五、风险提示 16

图表目录

图表1 2024Q3中长期纯债基金收益与风险偏好 5

图表2 2024Q2中长期纯债基金收益与风险偏好 5

图表3 2024Q3债券基金支数分布 6

图表4 2024Q3债券基金规模结构 6

图表5 2024Q3债基持仓信用债结构分布 7

图表6 2024Q3债基重仓信用债主体评级分布(亿元) 7

图表7 2024Q3债券基金重仓债券品种情况 7

图表8 2024Q3债基重仓城投债省份分布 8

图表9 2024Q3债券基金重仓产业债行业分布情况 9

图表10 2024Q3债基重仓金融债品种分布 10

图表11 2024Q3末以来估值收益率下行的前20家基金重仓债券主体 11

图表12 2024Q3末以来估值收益率上行的前20家基金重仓债券主体 12

图表13 2024Q3债基重仓频次前二十大城投债主体 13

图表14 2024Q3债基重仓频次前二十大产业债主体 13

图表15 2024Q3债基重仓频次前二十大金融债主体 14

图表16 估值收益率2.5%及以下区间的基金持仓频次 14

图表17 估值收益率2.5%-3%及以下区间的基金持仓频次 15

图表18 估值收益率3%-4%区间的基金持仓频次 16

图表19 估值收益率4%以上区间的基金持仓频次 16

一、债基业绩弱于上季度，风险偏好有所回落

三季度央行卖债、稳增长政策加码、机构赎回等因素扰动债市，信用利差面临重定价，信用债整体表现弱于利率债。债市调整下，前五大持仓债券最高估值收益率与债基近3月回报率继2022Q4赎回潮之后首次转为负相关，长久期、低评级债券调整幅度较大，拖累债基表现。三季度指数型债基规模小幅增长，其他类型债基规模普遍有所下降，债基回报率中枢较二季度末有所降低。债基持仓信用债规模及占比均下降，重仓信用债规模下降、占比小幅上升，债基对信用债的风险偏好有所回落。从前五大持仓来看，债基对国债均有所减配，且持仓期限明显缩短，对城投债、产业债、金融债有所增配，期限变化不大，但对不同区域、行业风险偏好有所分化。

图表12024Q3中长期纯债基金收益与风险偏好 图表22024Q2中长期纯债基金收益与风险偏好

资料来源：， 资料来源：，

以中长期纯债基金为样本，剔除前三个季度资产规模低于5亿元以及转债持仓市值占基金总值高于5%的基金，然后以近3月回报率为横轴，前五大持仓债券最高中债估值收益率为纵轴，构建散点图来探究债基收益与风险偏好情况。对比2024Q3与2024Q2中长期纯债基金散点图以及全部债基前五大重仓债券明细来看，可以得出以下判断：

1、非银“钱多”格局有所弱化，债市阶段性赎回扰动频现，季末受一揽子稳增长政策影响，债市大幅调整，债基业绩水平弱于二季度。截至2024Q3末，中长期纯债基金近3月回报率中位数为0.32%，较上个季度末的1.20%下降明显。其中，中长期纯债基近3月回报率超过1.0%（即年化回报率4%）的支数占比为4%，较上季度（占比73%）大幅降低。

2、债基信用债持仓规模及占比下降，但重仓债券中对信用增配、对国债减配且缩久期，降低风险敞口。截至2024Q3末，债基整体规模有所下降，其中持仓信用债规模为5.5万亿，较上季度末减少2107亿元，信用债持仓规模占比75.77%，较上季度末的77.38%有所下降。从前五大持仓债券品种来看，2024Q3债基对中票、短融、地方债等品种有所

增配。从重仓债券平均期限来看，国债、政府支持机构债期限缩短1年以上，地方债拉长约半年，其余品种期限变化幅度相对较小。整体来看，债市调整与赎回压力影响下，债基或偏好降低信用债持仓并增加集中度，信用债仍是做底仓配置的重要选择，同时减配长久期国债，降低组合的整体风险敞口。

3、