德赛西威发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力.docx

东吴证券研究所

东吴证券研究所

内容目录

竞争力复盘：发展历程/管理层/产业链卡位 5

发展历程复盘：抓住两轮大趋势乘风而起 5

管理层复盘：绑定核心员工，战略保持领先性 9

核心竞争力解析：看好龙头汽车电子Tier1长期产业地位 13

为什么现在市场对Tier1在汽车电子产业链的竞争卡位普遍悲观？ 13

借鉴变速箱行业变革：从垂直一体到产业分工，Tier1的产业地位强化 14

应当认可龙头Tier1的先发优势和技术壁垒 15

展望：测算汽车电子境内/境外市场空间 18

智能座舱：多类产品渗透率触顶，关注域控制器 18

智驾域控：高中低阶方案分立，格局待收敛 20

中低阶智驾域控：群雄逐鹿，境内市场空间展望250亿元 20

高阶智驾域控：头部新势力领衔，境内市场空间展望400亿元 21

舱驾融合：大势所趋，潜在空间展望300亿元 24

盈利预测与投资评级 27

附注：德赛西威财务状况分析 28

风险提示 32

2/34

东吴证券研究所

东吴证券研究所

图表目录

图1：德赛西威前瞻布局与乘用车行业销量变化 5

图2：德赛西威股价/估值复盘 6

图3：SUV时代公司核心配套车型总产量（万辆，计算方式：公司公告的核心配套车型产量加总） 7

图4：电动化/智能化时代公司智能驾驶业务核心配套车型销量/万辆 7

图5：乘用车行业分车型占比（标注车型为德赛西威核心配套车型，标红为SUV） 7

图6：德赛西威合资+外资收入占比（计算方式：披露的前五大客户中合资/外资收入加总） 7

图7：乘用车行业分品牌类型占比（标注车型为德赛西威核心配套车型，标红为稳态月销破万车型） 8

图8：公司客户收入结构测算 8

图9：全液晶仪表装配率 8

图10：高速NOA渗透率（测算） 8

图11：公司营收结构/亿元 8

图12：公司营收结构/亿元 8

图13：德赛西威发展历史 10

图14：德赛西威股权变化 10

图15：德赛西威股权结构（截至2024年三季报） 11

图16：德赛西威财务情况/亿元 13

图17：智能驾驶域控制器市场格局图 14

图18：变速箱发展历程 14

图19：自动变速箱车企供应商的供应关系 15

图20：2023年全球自动变速箱市场份额 15

图21：汽车零部件公司新产品盈利情况 15

图22：汽车零部件公司毛利率对比 16

图23：汽车零部件公司研发费用率对比 16

图24：域控制器硬件架构示例 16

图25：信号链路复杂化给硬件设计带来挑战 17

图26：热管理是Tier1需要解决的核心问题之一 17

图27：E/E架构升级带来的产业链变化 17

图28：“软件定义汽车”带来的产业链变化 17

图29：德赛西威产品矩阵 18

图30：智能座舱分产品渗透率 19

图31：智能座舱域控制器渗透率 19

图32：座舱域控市场格局（20241-4M） 19

图33：座舱域控芯片品牌商市场格局（20241-4M） 19

图34：境内智能座舱市场空间/亿元 20

图35：境内外智能座舱市场空间/亿元 20

图36：部分自动驾驶解决方案按等级划分 20

图37：2023年智驾域控市场格局 21

图38：中国中低阶智能驾驶域控制器市场空间/亿元 21

图39：海外中低阶智能驾驶域控制器市场空间/亿元 21

图40：中国乘用车出口销量/万辆 21

3/34

东吴证券研究所图41：头部新势力L3及以上智能驾驶渗透率 22

东吴证券研究所

图42：中国新能源分价格带智能驾驶渗透率（排除头部新势力：赛力斯/小鹏/理想/蔚来） 22

图43：智能驾驶领域的“摩尔定律” 22

图44：智能驾驶域控制器降本的或有路径 22

图45：中国高阶智驾域控市场空间/亿元（注：头部新势力为赛力斯/理想/蔚来/小鹏） 23

图46：海外tier1智能驾驶方面进展（部分） 24

图47：中国及海外L3及以上车型渗透率 24

图48：境外L3及以上车型渗透率 24

图49：舱驾一体的电子电器架构 25

图50：舱驾一体芯片方案（部分） 25

图51：舱驾一体的优势与难点 25

图52：舱驾融合实现的路径 26

图53：博世舱驾融合Demo 26

图54：德赛西威发布的舱驾融合产品Aurora 26

图55：华阳集团基于8255芯片的舱泊一体域控制器 26

图56：舱驾融合OneChip渗透率展望 27

图57