固定收益月报：利率衍生品回顾与展望，期债延续震荡格局.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u国债期货市场回顾 3

国债期货交易策略 4

方向策略：国债期货波动不小 4

期现策略：关注正套机会 5

基差策略：暂不推荐 7

跨期策略：关注TS、TF合约做多跨期价差机会 8

跨品种策略：曲线预计小幅走陡 8

IRS市场回顾 11

IRS交易策略 13

方向策略：暂不推荐 13

期差策略：暂不推荐 13

基差策略：暂不推荐 14

养券回购：暂不推荐 15

风险提示 16

国债期货市场回顾

月增量政策继续出台，存贷款利率下调落地，股市放量上涨，国债期货先涨后跌。10月中上旬发改委发布会增量信息较少，财政部发布会提到一揽子政策工具但未披露具体刺激规模，市场对政策力度存在分歧，叠加A股调整，非银资金面转松，债市走强。进入中下旬，9月经济、金融数据波浪式运行，大行官宣下调存款利率，债市继续震荡。进入月底，LPR降息落地，财政传闻不断，股市、机构行为对债市的扰动增加，债市小幅调整。进入11月后，美国大选、美联储降息、人大常委会几大悬念一一落地，股市表现强势，宽货币下债市亦走强，国债期货情绪继续改善。

图表1：国债期货主力合约收盘价 图表2：国债期货主力合约成交量

TS主力合约收盘价

TS主力合约收盘价

T主力合约收盘价

TF主力合约收盘价

TL主力合约收盘价

手)

TS主力合约成交量

T主力合约成交量

TF主力合约成交量

TL主力合约成交量

118 25

113 20

108 15

103 10

98 5

19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0793 0

19-01

19-07

20-01

20-07

21-01

21-07

22-01

22-07

23-01

23-07

24-01

24-07

19-01

19-07

20-01

20-07

21-01

21-07

22-01

22-07

23-01

23-07

24-01

24-07

资料来源：， 资料来源：，

图表3：TS、TL主力合约持仓量 图表4：TF、T主力合约持仓量

TS主力合约持仓量TL主力合约持仓量

TS主力合约持仓量

TL主力合约持仓量

90,000

（手）

225,000

T主力合约持仓量 TF主力合约持仓量(右)

（手）

80,000

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

19-010

19-01

205,000

165,000

145,000

125,000

105,000

85,000

65,000

45,000

25,000

19-0120-0121-0122-0123-0124-01

165,000

145,000

125,000

105,000

85,000

65,000

45,000

25,000

5,000

资料来源：， 资料来源：，

国债期货交易策略

方向策略：国债期货波动不小

近一个月国债期货震荡回暖，相对现券运行偏强，基差被压缩至低位。往后看，一是新旧动能转换的大背景未改变，外需有较强不确定性，基本面向上弹性可能有限，债市根本逻辑未动摇；二是地方政府债可能在年底两个月放量发行，带来一定供给扰动；三是货币政策保持宽松，三季度货币政策执行报告重申“坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度”，央行可能通过多种货币政策工具对冲；四是从高频数据可以看到经济现实层面的环比改善。预计期债可能继续维持震荡，趋势性机会难现，关注供给节奏和外部因素扰动。

从前二十大会员净持仓来看，近期多头和空头持仓均整体下降，净持仓保持为净空单。此外，成交持仓比整体下行，目前进入移仓换月阶段，除TS合约外，TF合约、T合约、TL合约持仓量均有所下降，TS合约移仓进度较慢。成交量下行更多，主要源于市场仍在震荡阶段，投资者态度依然偏观望，有待更明确的信息指引。

图表5：T2412前二十大会员净持仓

(手) 增减(右) 前二十名会员合计净空单

10,000

9,000

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

24-08 24-09 24-10

(手)

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

(1,000)

(2,000)

(3,000)

(4,000)

(5,000)

资料来源：，

图