固收年度策略：2025年的七大主题.docx

正文目录

宏观环境：大时代下的分化，重置与小共振 4

回顾：美国资产“例外论”+时代背景+资金轮动频繁 4

2025年市场主线：值得关注的七大主题 6

主题一：特朗普2.0的共识与反共识 6

主题二：降息周期下的延续与变数 8

主题三：全球关税与地缘扰动 10

主题四：AI革命进入瓶颈期？ 13

主题五：新旧动能转换下的产能“淘汰赛” 15

主题六：全球资金再配置和投资审美变化 16

主题七：估值性价比与可预见性 17

2025年宏观象限：内部的确定性与外部的变数 21

2025年资产配置策略 24

股票：大趋势向好与小扰动仍存 26

债券：趋势未逆转，但转向震荡市思维 26

转债：与股市风格更契合，机会重在个券α 27

美债：美联储降息与再通胀？ 27

美股：大选过后阶段积极，中期回报预期降低 27

黄金：新旧力量或有望共振 28

大宗商品：关注需求、供给共振的品种 28

风险提示 29

图表目录

图表1：近年来资产价格表现后的核心逻辑 4

图表2：特朗普的政策选择推演 6

图表3：特朗普核心政策主张及影响 7

图表4：Trumpmedia和特斯拉在投票前后的股价变化，选举预期差vs政策预期差 8

图表5：美欧居民部门杠杆率连续多年下降 9

图表6：美欧M2增速已见底反弹 9

图表7：历次软着陆，10y美债利率在降息前后表现 9

图表8：历次软着陆，标普500在降息前后表现 9

图表9：历次软着陆，美元在降息前后表现 10

图表10：历次软着陆，黄金在降息前后表现 10

图表11：特朗普第一任期资产表现 10

图表12：特朗普新政或导致美国关税水平回到20世纪30年代 11

图表13：20世纪30年代全球贸易额锐减 11

图表14：各主要经济体政府杠杆率 11

图表15：2022年一度出现英债利率大幅走高+英镑贬值 11

图表16：在2024年的选举中，所有发达国家的执政党都丢失了选票，这也是二战以来首次 12

图表17：2024H2以来法德利差明显走阔，定价法国政治风险 12

图表18：日本执政党联盟在2009年以来首次在众议院席位未过半数 12

图表19：内忧外患下，欧洲经济政策不确定指数持续走高 12

图表20：计算机、互联网和AI的采用率增长轨迹 13

图表21：职场人士在不同场景使用生成式AI的频率和比例 13

图表22：Mag7和标普500收益率对比 13

图表23：参考Gartner的技术成熟度曲线，生成式AI可能正在从“期望膨胀期”过渡到“泡沫破裂期” 14

图表24：AI交易的四个阶段 15

图表25：部分新兴行业新增产能收敛（近八年分位数） 16

图表26：重点行业的投资流量和产能存量 16

图表27：跨境资金流向 17

图表28：国内实体经济流动性 17

图表29：A股融资余额 17

图表30：恒生指数PE(TTM) 18

图表31：恒生科技指数PE(TTM) 18

图表32：申万一级行业2010年以来估值分位数 18

图表33：横向比较我国股票具备估值优势 18

图表34：A股价值-成长与小盘-大盘 18

图表35：恒生AH溢价指数 19

图表36：中美利差 19

图表37：国开债收益率与沪深300PE倒数衡量股票风险溢价 19

图表38：股债相对回报率指标来看，股票性价比高位回落 19

图表39：全球大类资产估值跟踪 20

图表40：根据花旗经济意外指数编制的主要经济体预期差象限图 21

图表41：经济意外指数显示美国经济偏强，欧日降温迹象明显 21

图表42：通胀意外指数显示物价边际压力美国欧洲英国 21

图表43：特朗普在2016~2020年第一任期开启顺周期加杠杆 22

图表44：多数欧元区国家赤字超过欧盟3%财政红线 22

图表45：全球降息潮 22

图表46：美联储或于2025H1停止缩表 22

图表47：3~4年制造业周期的规律 23

图表48：美欧补库在2025H1有望延续 23

图表49：中美股债资产交易逻辑变化 23

图表50：年度大类资产表现 24

图表51：未来半年大类资产配置建议 25

图表52：大类资产胜率赔率展望 25

宏观环境：大时代下的分化，重置与小共振

回顾：美国资产“例外论”+时代背景+资金轮动频繁过去两年，资产表现的背后有着深刻的宏观逻辑：

2023年：全球周期错位+AI