社会服务业行业研究：教培格局望改善，OTA三季报继续靓丽必威体育精装版完整版本.pdfVIP

周观点

广东省民办培训机构设置标准利好存量教培规范竞争。11月11日，广东省教育厅、广东省人力资源和社会保障厅联

合印发《广东省民办培训机构设置标准》，自2025年1月1日起实施，有效期五年。截至11月22日，广东有高中阶

段营利性学科牌照53个，高中阶段营利性非学科牌照2860个，高中阶段非营利性学科牌照286个，高中阶段非营利

性非学科牌照434个；义务教育阶段非营利性学科牌照110个，义务教育阶段非营利性非学科牌照1080个，无义务

教育阶段营利性学科牌照，义务教育阶段营利性非学科牌照7880个。本次修订明确了广东不再审批新的面向中小学

生的学科类校外培训机构，现有存量的少数学科类培训机构仍需要符合一定条件，因此新修订的《设置标准》对存

量的学科类校外培训机构继续适用。新《设置标准》对办学资质、办学场地、办学安全等多方面提出了更高要求。

25年法定假期增加利好休闲出游，尤其是远距离旅游。11月12日，国务院发布关于修改《全国年节及纪念日放假

办法》的决定，其中包括延长春节、五一假期各一天等修改。当前国内休闲游主要集中在法定假期，19年、23年法

定假期旅游人次分别占全年旅游人次的29%、33%，法定假期旅游收入分别占全年旅游收入的29%、27%。我们认为延

长假期时间将直接利好旅游板块，具体体现在：1）直接推动休闲游人次、收入更好释放，假期从11天延长至13天，

若线性外推，影响人次增幅望达15%；2）更好平抑假期内游客数波峰波谷，改善旅游体验，打开部分热门景区承接

能力上限。

OTA业绩继续超预期，看好持续性。携程3Q24收入159亿/+15.6%，经调整净利59.6亿/+21.8%、NPM37.6%/+1.9pct，

经调整EBITDA56.8亿元/+22.9%、对应EBITDA利润率35.8%/+2.1pct，利润率超预期。同程3Q24实现营收49.9亿

元/+51.3%，核心OTA业务takerate5.4%/+0.8pct，得益于竞争格局稳中向好、补贴有所收缩，经调整EBITDA13.2

亿元/+51.6%,经调整净利润9.1亿元/+46.6%，业绩超预期，得益于期间费用率显著优化。

亚朵高基数下维持高增，多品牌矩阵逐渐清晰。亚朵3Q2实现营收19.0亿元/+46.7%，净利润3.8亿元/+45.3%，经

调整净利3.84亿元/+41.2%，经调整EBITDA5.32亿元/+40.0%。Q3RevPAR高基数下承压，国庆表现回暖、预计Q4

环比降幅收窄。Q3RevPAR380元/-10.5%（前值-6.5%），同店RevPAR同比-8.4%（前值-3.8%）、好于整体；拆分看

OCC80.3%/-2.1pct（前值+1.3pct），ADR456元/-8.0%（前值-7.2%，ADR下滑主因暑期高基数、OCC受出境游分流，

9月受台风天气、新店集中开业负面影响。24年国庆期间公司RevPAR-3.9%，OCC同比+0.5pct，ADR-7.9%，OCC恢复

正增长，我们预计Q4基数下降情况下经营表现望回暖。Q4公司推出全新萨合品牌，定位高端精选服务酒店，目前亚

朵4.0、轻居3.0运营表现、签约进度表现突出，看好公司成长为多品牌酒店集团。

行情回顾

上两周（2024/11/11~2024/11/22）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-5.85%、-8.34%、

-6.43%、-5.86%、-8.72%，社会服务（申万）-8.93%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别-7.11%、-10.11%，酒店

A股、港股指数分别-9.34%、-3.47%，旅游指数-4.85%，人力服务指数-9.90%，教育指数-8.53%。板块对比来看，社

会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第25。

投资建议

1）顺周期方向，重点关注酒店、餐饮、人服、职教中弹性公司。2）景气延续，重点关注直接受益休闲游持续、竞

争格局向好的OTA平台，K12政策边界不断明晰，预期调整到位后看好龙头竞争优势兑现能力，自然景区关注热点催

化个股（如冰雪经济）。3）强红利属性，市场风险偏好短期波动时建议配置部分防御属性标的，如业绩增速稳健、

股息率较高的百胜中国等。本周投资组合：百胜中国、同庆楼、亚朵、首旅酒店、九毛九等（更详细组合见正文）。

风险提