影响美元走势的三大因素x.docx

▍历史上的美元周期

对于美元指数而言，一个重要的视角是站在周期的角度看待美元的强弱走势。从历史的角度来看，1973年布雷顿森林体系瓦解后，美元共走过两轮完整的大周期。其中第一轮周期发生于1980年7月到1987年12月。在第一轮美元大周期当中，美元升值主要是受

到美国经济基本面表现和美联储加息的影响。20世纪70年代，石油危机带来的石油价格大幅上涨使得美国陷入了滞胀当中，为了应对低增长与高通胀的组合难题，美联储采取了“紧货币+宽财政”的政策组合。1979年美联储将联邦基金目标利率提高50bp至11%，同时通过控制货币供应量使得联邦基金利率从12%一路攀升至1981年7月的历史高点22.36%。1980年美国总统里根上台后大力主张自由企业制度，在减税等政策下美国经济快速增长，同时美国财政赤字也不断增大，美债收益率大幅上行。在高增长与高利率的情况下，资本大举流入导致美元不断走强。但随着美国财政赤字与经常账户逆差的扩大，1985年9月广场协议签订，美元开始主动贬值，美联储货币政策由紧转松，再加上美国经济增速的下滑，

资本开始不断外流，美元经历了大幅贬值，1987年第一轮美元大周期触底。

图1：美元周期

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资料来源：，

第二轮美元大周期发生于1995年4月到2008年4月。克林顿政府实行的财政政策

主要针对增加经济增长潜力并削减非生产性支出，而在这一时期美国经济经历了10年的高速增长。1993年到2000年GDP增长率年均达到3.5%~4%，通货膨胀率在20世纪90年代后半期下降至年均2%左右，就业水平明显提高，失业率从1992年的7.4%下降至2000年5月的4.1%，同时政府财政由赤字转向盈余。20世纪90年代末期，在信息技术革命的背景下，经济增长动能强大，美国生产率逐步提高，美元走强基础坚实。2001年互联网泡沫破裂加上“911”事件的影响，民众对于美国经济的预期逐渐悲观，美国经济增长开始乏力。美联储为刺激经济在2000年到2003年期间将联邦基金目标利率由6.5%下调至1%，货币宽松叠加经济增长放缓，美元开始由强转弱。而2004年美联储开启的新一轮加息周期又成为了美国次贷危机的导火索，2008年金融危机爆发后，美元进一步走弱。

当前美元指数正处于第三轮大的美元周期当中，本次疫情发生以及美联储大规模的货币政策实施后，市场对于美元走势持续给予极高的关注。从当前的情况来看，美元正处于

第三轮大周期当中，本轮美元周期开始于2011年，2014年美联储退出QE后美元加快了升值的步伐。本次疫情发生以及美联储大规模的货币政策实施后，市场对于美元走势给予了极高的关注，而美元指数6月开始的下行也引发了市场对于美元指数是否将会一路向下的讨论。

▍当前美元指数的主要影响因素

对于年初以来美元指数的走势，我们认为当前影响美元指数的因素主要有三个方面，分别是货币政策、经济基本面和避险情绪，而美元的走势也是由三种因素的共同作用的结果。

从货币政策的角度来看，疫情以来美联储的大规模宽松政策是市场中长期看空美元的主要原因，市场普遍预期美联储的放水行为仍将持续。美联储货币政策无疑对美元走势具有非常重要的影响，而年初以来美联储推出的大规模货币宽松也是当前市场中长期看空美元的主要原因。疫情发生后，由于全球经济不确定性大幅增加，美元需求快速提升，流动性大幅收紧，美联储为给市场提供充足流动性支持，在3月3日突然宣布下调联邦基金利率目标区间50bp至