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证券市场根底学问十讲〔七〕

公司治理及股东权利

上海证券交易所投资者教化中心

一、公司治理的根本概念及公司治理的开展1公司治理的根本概念公司治理问题的提出最早可追溯到20世纪30头。1932,经济学家伯利和米恩斯出版了现代公司和私人产权一书,他们认为：由于现代公司的全部权及经营权已实现了别离,因此管理者的行为偏离股东利益的状况就可能会出现。到20世纪80头,由于西方特殊是英国有较多闻名公司相继倒闭,学术界对公司治理问题的探讨开始大量涌现。2001,美国平稳公司财务造假被揭露并最终破产事务再次引发了学术界对公司治理问题的大量探讨。

时至今日,学术界已根本形成了公司治理的概念。概括起来,公司治理的概念包含狭义和广义两个方面。狭义的公司治理(或称公司内部治理),是指公司股东对公司经理层的一种监视及制衡机制,即通过一种制度支配来合理地配置全部者及经营者之间的权利及责任关系,目的是保证股东利益的最大化,防止经营者对全部者利益的背离；广义的公司治理(或称公司外部治理)则涉及到广泛的公司利害相关者(包括股东、债权人、供应商、雇员、政府等及公司有利害关系的集团),通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司及全部利害相关者之间的利益关系,目的是使公司各利害相关者的利益最大化。公司内部治理机制及外部治理机制互相补充,互相支持,构成一个有机的整体。2公司治理的进展20世纪30头,经济学家Berle和Means通过对当时美国最大的200家工业公司的考察,觉察这些公司的股票全部权分散现象特殊显著,管理层事实上已经驾驭了公司的限制权。据此,他们首次明确提出了全部权及限制权相别离的论点。

在随后的几十里,公司治理探讨主要以托付－代理理论为根底,致力于解决股权分散化下的弱股东、强管理层问题。这些探讨一般将公司治理机制划分为董事会构造、经理层薪酬和股权构造等内部机制,以及限制权市场和法律监管等外部机制,进而在两个方向上拓展公司治理探讨,即：一是探讨不同治理机制对公司绩效的影响；二是探讨治理机制对管理层更换、投资决策等特定事项的影响。这些探讨称为传统的公司治理探讨。进入20世纪90头,大量探讨觉察,除美国、英国、加拿大等少数国家外,大部分国家的公司都具有集中的全部权构造和控股股东。这一觉察彻底动摇了股权分散这一传统公司治理探讨的根底,使公司治理探讨进入了以公司股权集中为根底的新阶段(称为当代公司治理探讨)。

当代公司治理探讨认为,公司治理的探讨重点不应仅限于股东和经理层之间的代理问题,而应更多地关注大小股东之间的利益冲突和代理问题,并从全球角度比较分析强大股东、弱小股东格局对公司绩效和资本市场开展的影响。因此,当代公司治理探讨在方法上将法律变量引入金融学的实证探讨,试图从法律角度建立比较全球公司治理的统一架构,从而渐渐形成了法及金融(LawandFinance)这一新兴探讨领域。在理论层面上,当代公司治理探讨大大加深了人们对法律和公司治理关系的相识,为各个国家进步公司治理程度指出了一条可行途径。20世纪90头起全球范围内掀起的公司治理运动,其核心就是通过修改公司法、证券法和破产法,并推出公司治理准则等一系列途径来完善投资者疼惜的法律体系,以进步公司治理程度,建立高效的资本市场。20世纪80头,公司治理问题在理论中得到重视。英国在出现一批闻名公司相继倒闭事务后,成立了一些委员会,并由这些委员会制定了一系列公司治理准则。其中最为重要的是在卡德伯瑞(Cadbury)勋爵指导下制定的卡德伯瑞报告(CadburyReport),关于董事会薪酬的格林伯瑞报告(GreenburyReport),以及关于公司治理原则的汉普尔报告(HampelReport)。这些报告成了英国推动公司治理运动的指针,也成了全球推动公司治理运动的发端。

自卡德伯瑞报告以后,很多国家、国际组织、中介机构、行业协会纷纷制定了自己的公司治理原则。例如,世界上很多重要证券交易所对上市公司的监管内容不仅包括信息披露,而且还越来越强调上市公司的治理构造,世界交易所联盟目前正在起草有关公司治理准则的指引；世界银行在自己的网站上开拓了特地的公司治理栏目并及OECD合作主办了定期性的全球公司治理论坛、亚洲公司治理圆桌会议等；美国闻名的机构投资者加州公职人员退休基金会(CALPERS)发起建立了民间性质的国际公司治理网络,每实行一次会,并开拓特地的网站,系统地推出国内和国际公司治理原则。依据戴维斯全球询问公司的统计,到2001底,有43个国家和法律管辖区域推出了91个公司治理准则或类似的文件,另外还有9个国际性的准则。全球公司治理的运动在19995月到达了新的高潮,OECD的29个成员国部长通过了OECD公司治理准则,接着西方七国财政首脑会议和22个主要工业国家首脑会议相继签署认可。OEC