美联储开启降息，但政策路径仍不明朗——2024Q3全球金融市场.docx

目 录

一、全球债券市场情况 1

（一）美国就业与通胀降温趋缓，美联储降息落地，美债利率回落、斜率走陡 1

（二）日本经济整体平稳，央行谨慎推进货币政策正常化，国债利率呈“V”型走势 4

（三）欧元区复苏乏力，欧央行延续降息政策，欧债利率整体下行 5

（四）新兴经济体政策和利率走势分化 6

二、全球外汇市场情况 9

（一）美元指数高位回落，其他主要货币涨多跌少 9

（二）中美国债利差触底反弹，人民币整体升值 11

三、全球股票市场情况 11

（一）全球股市普涨，A股扭转跌势大幅反弹 11

（二）美股屡创新高，回调风险加大 12

四、大宗商品 15

（一）黄金价格易涨难跌 15

（二）油价料宽幅震荡，中枢可能进一步下行 16

（三）铜价料在中高位维持震荡偏强格局 18

（四）铁矿石价格可能继续走弱 19

（五）大豆价格总体仍将处于低位 20

（六）玉米价格或继续震荡走弱 20

五、加密资产与数字货币 21

（一）加密资产市场半年回顾 21

（二）蚂蚁数科在香港发行国内首个新能源实体资产RWA 22

（三）数字货币跨境支付竞争愈发激烈 23

一、全球债券市场情况

（一）美国就业与通胀降温趋缓，美联储降息落地，美债利率回落、斜率走陡

2024年第三季度，美国就业市场与通胀水平延续降温趋势，但速度有所放

缓。在维持自2023年7月以来5.25%~5.50%超高基准利率一年多之后，美联储

于2024年9月首次降息50BP，正式开启本轮降息周期。在此背景下，美债利率明显回调；同时，美债曲线斜率从历史底部开始逐渐走陡。由于市场对再通胀风险担忧以及美国9月非农数据大幅超预期，9月底以来一个月内，美债利率快速回升，预示未来美联储降息路径或将充满波折。其一，美国失业率在历史低位抬升后又小幅回落。2024年第三季度，美国月度失业率分别为4.30%、4.20%和4.10%，其平均值较上季度4.00%小幅抬升，显示美国就业市场已温和降温。其二，美国新增非农波动加大。第三季度美国新增非农分别为14.4万、7.8万和22.3万，其平均值与上季度基本持平，但是波动明显加大。其三，美国整体通胀持续回落，但核心通胀仍具黏性。其中，第三季度CPI月度同比分别为2.90%、2.60%和2.40%，延续上季度以来的下行态势；核心CPI同比分别为3.20%、3.30%和3.30%，其平均值较上季度3.43%小幅下行；同期，美联储关注的核心PCE同比平均值较上季度仅下降0.05%，表明核心通胀仍具黏性。其四，在维持一年多的超高基准利率后，美联储终于开启新一轮降息周期。2024年9月18日，美联储将联邦基金利率大幅下调50BP至4.75%~5.00%。这表明美联储对“实现2%通胀”目标更有信心，将“充分就业”目标前置。与此同时，美联储主席鲍威尔表示，“降息50BP不是新速度，美联储也不会停止缩表，缩表可以和降息同时进行”，显示未来美联储降息节奏和力度也存在诸多不确定性。在美国9月非农数据超预期的情况下，市场预期年内美联储将放缓降息力度，年内将再降息两次，每次降息25BP。在此背景下，2024年第三季度美债利率明显回落。截至2024年9月18日美联储降息日，美债10年期利率降至3.70%，较季初4.48%下行幅度近80BP；之后，伴随9月非农数据大幅超预期，利率持续反弹，10月末升至4.28%，反弹幅度近60BP。对于美债曲线斜率的情况，我们在2023年第二季度报告判断，在美联储明确降息之前，美债曲线斜率仍将维持震荡；只有当美联储

明确开启降息进程，曲线斜率才会趋势性地随之走陡。正是在8月5日，美国劳

工部公布的7月就业数据疲软，市场一致预期美联储将于9月启动降息的情况下，美债斜率才开始从历史底部形成趋势性走陡行情。

综合来看，美国经济保有一定韧性，但宏观经济中总供给与总需求的变化，

仍将是研判未来美国经济和利率走势的重要依据。第一，通胀反复以及就业市场相对稳健，是美联储维持长时间超高利率而迟迟不肯降息的原因，而在当前核心

通胀仍具黏性以及就业数据波动加剧的情况下，美联储降息路径的选择也充满挑战。第二，总供给约束仍将持续影响美国未来经济走势。从供给端来看，伴随美国劳动参与率逐渐收敛，美国劳工数量增速或将放缓，制约美国经济增速与通胀降温。步入2024，美国劳动参与率稳定于62.50%~62.70%区间，当前已连续三个月处于区间顶部，进一步改善空间有限。其中，第一季度由于劳动参与率和劳工数量小幅下降，引发美国产出增速下降而通胀反弹；第二、三季度因劳动参