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有色策略周报

2024年11月24日

光大证券2020年半年度业绩1

EVERBRIGHTSECURITIES

铜：美元强势铜价偏弱

总结

1、宏观。海外方面，美国10月成屋销售总数年化396万户，预期395万户，前值384万户，美国10月成屋销售超预期，环比涨幅创今年初以来最大，说明经济的韧性；美国11月16日当周

首申失业金人数下降6000人至21.3万人，低于预期的22万人和前值的21.7万人，显示就业市场的韧性。从当前经济和经济数据来看，逐渐在验证美联储对经济和就业的认识，但由此也

带来对于再通胀的担忧，由此谨慎推进降息的政策是理性的，美联储多位高官发声，其中鲍曼表示通胀进展似乎陷入停滞，倾向于谨慎推进降息，明年降息节奏将变得更加模糊。国

内方面，关注稳增长政策。地缘方面，俄乌冲突有所升级。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但四季度粗铜检修力度较大，或缓解部分焦虑，市场关注长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产

量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增加0.19%，累计同比增加4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%。四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小

幅下降概率较大。进口方面，国内10月精铜净进口同比增加9.94%至34.91万吨，累计同比增加0.41%；10月废铜进口量环比增加14.22%至18.31万金属吨，同比增加17.88%，累计同比增

加15.92%。库存方面来看，截止11月22日全球铜显性库存较上周（15日）统计下降0.4万吨至57.6万吨，其中LME库存增加650吨至27252吨；Comex库存下降772吨至88466吨；国内精炼

铜社会库存周度下降0.3万吨至16.13万吨，保税区库存下降0.08万吨至6.2万吨。需求方面，市场抢出口下，下游开工率有所增加。

3、观点。铜材出口退税取消对铜价影响渐消，但可预见的是对明年铜外贸将产生较大影响，短期内国内出口商有抢出口的动作，这有利于铜价短期表现，但不利于铜价后期表现。从

海外市场来看，美元强势，风险性资产波动性有所加大，这表明当前宏观因子影响较为混乱，对资产价格产生不确定性和不一致性，且“特朗普交易”也在摇摆，同样影响着风险资

产包括贵金属和有色。且目前来看，铜关注点由海外转向国内稳增长层面，在淡季预期下也在犹豫，对铜价上行形成掣肘，短期暂以区间震荡行情来看待。

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铝：限制临近，走弱在即

总结

1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.1%至85.4%，入冬为保安全生产，企业开始降低开工负荷。此前河南贵州因环保和检修限停焙烧氧

化铝厂回归生产。周内几矿发运增加，但GAC铝矿出口停止，预计12月仍有减量压力。电解铝方面，新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换

老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂检修停产总规模在10-15万吨左右。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万

吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至

73%。

2、需求：周内加工企业开工率上调0.5%至63.5%。其中铝型材开工率上调2%至51.5%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率持稳在75.1%，铝线

缆开工率持稳在71.2%。铝棒加工费河南临沂持稳，包头广东无锡上调10-100元/吨，新疆下调100元/吨；铝杆河南持