公用事业-公用事业深度回顾与展望：“煤硅”的故事-广发证券[郭鹏,姜涛,许子怡,郝兆升]-20240917【23页】.docxVIP

深度分析|公用事业证券研究报告

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公用事业深度回顾与展望

“煤硅”的故事

核心观点：

l时间的煤硅在演绎十个故事，按照线索→判断→推演进行复盘与展望。

l一、时间的煤硅：2022年底，我们通过对动力煤进口量前低后高的线索，判断2023年煤炭进口量同比高增，推演时间的煤硅的煤价下行；2024年3月我们通过电厂补库意愿的线索，判断煤价淡季不淡，推演火电的稳定性行情；展望未来，我们建议关注煤炭长期储备产能的线索，判断煤价稳定及长协占比提升，推演火电稳定性的提升和兑现。

l二、电改系统的破壁：2023年8月，我们以消纳率问题、政治局培训能源安全、绿电装机目标作为线索，判断未来火电转型调节电源、绿电装机增长、电网推动建设是核心，推演出容量电价、辅助服务、煤电联动、环境价值等政策预判；展望未来，凭借发电成本回落和终端顺价，通过先改电价、再推市场化的步骤，电改或将在未来2-3年迅速完成。

l三、公用事业化：2023年末，我们以各板块稳定性、股息率、ROE三要素对比作为线索，判断虽然各自的公用事业化程度不同，但伴随市场风格变迁、火电业绩及核电装机兑现，推演核电成为“类水电资产”、火电稳定性提升，板块公用事业化行情兑现且未来仍将持续演绎。

l四、电力需求此消彼长，电力供给水火互济：我们自2023年9月开始对二、三产近50个细分行业进行跟踪分析，观测到一轮由有色黑色到公用事业到化工的用电需求高增接力，我们仍对用电需求与电价乐观。发电侧，我们通过水文数据以期更加敏锐判断火水电量替代节奏。

l五、打破水文预期差。去年12月，我们通过水电站蓄能高位正确判断今年上半年的发电量改善，结合数据以期理解不同蓄水习惯和蓄能给水电带来的预期差。展望下半年，水电蓄水加速尽管带来短期入库流量和电量下滑，但看好吨水发电量改善和蓄水结束带来的电量回升。

l六、火电三部曲。我们在去年12月和今年4月提出火电的两轮三部曲，周期三部曲以电价签订、业绩预告、年报发布作为线索，推动业绩改善行情；价值三部曲则以煤价平稳、辅助服务、电量电价作为线索，验证火电的稳定性增强的稳定性逻辑。火电的公用事业化将会加速。

l七、净资产修复。受高煤价影响，22年火电板块净资产较20年-10%，当前板块ROE10%+、股息率4%+，且净资产修复更提升PB性价比。

l八、绿电低估值修复与基本面承压。业绩承压为线索，评估辅助服务、环境溢价等政策，绿电经历一轮估值修复，后续应以资产质量为核心。

l九、资本运作加速。今年7月我们观测电力资本运作速度加快，涵盖资产注入置出、股权融资等，行业景气度上行，未来资本运作将加速。

l十、大水电与小水电的故事。相比于大水电，小水电的投资机会更需关注来水，能否质变则需挂靠稳定分红带来的DDM估值之路。

l“煤硅”的故事持续演绎，电力终成时间的“玫瑰”。推荐标的见正文。

l风险提示。燃煤成本波动；来水不及预期；宏观经济影响利用小时数。

行业评级

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

14%

14%7%0%

-69/2309/24

-13%-20%11/2302/2404/24

-13%-20%

11/2302/2404/2407/24

公用事业沪深300

分析师：郭鹏

SAC执证号：S0260514030003SFCCENo.BNX688

021guopeng@分析师：姜涛

SAC执证号：S0260521070002

021shjiangtao@分析师：许子怡

SAC执证号：S0260524010002

021xuziyi@分析师：郝兆升

SAC执证号：S0260524070001

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