特朗普2.0推高通胀 美债美指回落空间有限——2024Q3人民币汇率.docx

目 录

一、全球外汇市场概览 1

（一）美元指数走势 1

（二）日元兑美元汇率走势 2

（三）人民币兑美元汇率走势 3

二、特朗普上台对美债收益率的影响 5

（一）基于短期无风险利率角度考量 5

（二）基于期限溢价角度考量 6

（三）基于风险溢价角度考量 7

（四）基于供求关系角度考量 7

（五）基于券种流动性角度考量 8

（六）小结 9

三、汇率未来走势分析 9

一、全球外汇市场概览

2024年第三季度，美元指数“V型”走势整体主导了全球外汇市场的变化。

（一）美元指数走势

2024年7月1日至11月7日，美元指数总体在100-106的区间内波动。该时期，美元指数走势呈现“V型”的两阶段走势（见图1）。第一阶段为2024年7月1日至9月24日，美元指数从105.81下降至100.35，贬值幅度为5.2%。

第二阶段为2024年9月24日至11月7日，美元指数从100.35上升至104.34，升值幅度为4%。

图1 美元指数

数据来源：Wind。

2024年第三季度，美元指数由弱变强的“V型”走势带动全球外汇市场联动反应（见图2）。一方面，泰铢、马来西亚林吉特、日元、南非兰特、印尼卢比、瑞士法郎、英镑等国家（地区）货币对美元呈现升值行情。其中，2024年7

月1日至11月7日，泰铢、马来西亚林吉特、日元分别兑美元升值6.7%、6.4%、5.3%。另一方面，卢布、阿根廷比索、墨西哥比索、土耳其里拉、瑞典克朗等国家（地区）货币对美元则呈现贬值格局。其中，2024年7月1日至11月7日，

卢布、阿根廷比索、墨西哥比索分别兑美元贬值13%、8.8%、7.8%。

6.7%6.4%5.3%

6.7%

6.4%

5.3%

4.4%

3.6%

3.4%

2.7%

1.8%

1.5%

0.6%

0.5%

0.3%

0.2%

-0.7%

-0.9%

-0.9%

-1.1%

-1.4%

-1.7%

-4.1%

-7.8%

-8.8%

-13.0%

美元兑日元美元兑南非兰特美元兑印尼卢比美元兑瑞士法郎英镑兑美元

美元兑新加坡元美元兑人民币即期汇率

欧元兑美元美元兑港币澳元兑美元

美元兑越南盾即期汇率新西兰元兑美元美元兑韩元

美元兑加元美元兑印度卢比

美元指数美元兑瑞典克朗美元兑土耳其里拉美元兑墨西哥比索美元兑阿根廷比索

美元兑卢布

-15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0%

10.0%

图2 全球主要货币变化率（2024年7月1日至2024年11月7日）数据来源：Wind，英为财情网。

（二）日元兑美元汇率走势

2024年第三季度，日元走势与美元指数一致，呈现“V型”的两阶段走势

（见图3）。2024年7月1日至11月7日，日元兑美元汇率总体升值5.3%。第

一阶段为2024年7月1日至9月13日，日元汇率从1美元兑161.46日元升值

至1美元兑140.85日元，升值了12.8%。第二阶段为2024年9月13日至11月

7日，日元汇率从1美元兑140.85日元贬值至1美元兑152.94日元，贬值了8.6%。

165.00 3.90

160.00

3.70

3.50

155.00

3.30

150.00

3.10

145.00

2.90

140.00

2.70

2024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-04135.00 2.50

2024-01-04

2024-02-04

2024-03-04

2024-04-04

2024-05-04

2024-06-04

2024-07-04

2024-08-04

2024-09-04

2024-10-04

美元兑日元 美日利差（右轴，%）

图3 日元兑美元汇率和美日利差

数据来源：Wind。

美日经济周期与货币政策分化导致美日利差扩大，是日元兑美元汇率变动

的主要原因。一方面，美联储开始降息。2024年9月和11月，美联储累计降息

75个基点，将联邦基金利率降至4.5%-4.75%的区间；另一方面，日本央行开始加息。2024年3月19日，日本央行将政策利率由-0.1%提高至0%-0.1%；2024

年7月31日，日本央行将政策利率由0%-0.1%提高至0.25%。受此影响，2024