基础化工-2024年化工行业二季报综述：ROE略有回暖而PB持续下滑，供给的反抗依然是主线-华创证券[杨晖,郑轶,王鲜俐,侯星宇,吴宇]-20240917【55页】.docxVIP

行业研究

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证券研究报告基础化工2024年09月17日

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2024

2024年化工行业二季报综述

ROE略有回暖而PB持续下滑，供给的反抗依然是主线

o2024年二季度，化工品价格价差表现持续磨底，价差仍在绝对底部。从我们跟踪的“化工行业指数-价格”的分位数看，截至二季度末化工行业价格历史分位数为32.03%，较二季度初的32.49%下滑0.46PCT，较2023年同期的26.82%提升5.21%。截至二季度末，我们跟踪的“化工行业指数-价差”历史分位数为11.87%，较二季度初的11.54%略微提升0.33PCT，与2023年同期的11.32%基本持平。受能源价格高位震荡以及下游化工企业资本开支影响，价差至2022年四季度以来已经维持7季度的磨底状态。从开工率看，截至二季度末，我们跟踪的“化工行业指数-开工率”的平均值为67.28%，较二季度初的66.94%增加0.34PCT，库存百分位为85.69%，较季初减少4.34PCT。值得注意的是，7月以来化工品价格价差出现了快速的回落，需要关注三季度业绩的环比表现。

o分板块看，2024年第2季度

1）营收：环比增长幅度前五名的行业依次是化肥、磷化工、硅化工、氟化工、油服，环比变化幅度分别为+28.37%、+26.25%、+25.16%、+22.34%、+17.15%；后五名的行业依次是天然气、钛白粉、原油、动力煤、石化，环比变化幅度分别为-11.58%、-7.15%、-4.11%、-2.78%、+1.94%。

2）毛利率：环比增长幅度前五名的行业依次是天然气、氟化工、氯碱、煤化工、油服，环比变化幅度分别为+3.8PCT、+2.6PCT、+1.7PCT、+1.3PCT、+1.2PCT；后五名的行业依次是农药、聚氨酯、石化、涤纶长丝、化肥，环比变化幅度分别为-3.2PCT、-2.3PCT、-1.0PCT、-0.6PCT、-0.1PCT。

o化工配置胜率已经提高

23年化工整体的PB=1.82，ROE=6.73%，处于PB和ROE的双底，类比2018-2019年间的情况，其后被外资抢筹拉动估值。过往的市场习惯动态思维，业绩底部抬估值，业绩顶部杀估值，呈现明显的反身性。24H1年化ROE=7.41%，有所回暖升，而PB进一步下行至1.62，过剩的供给和悲观的需求预期压制了估值。值得注意的是，行业的资本开支明显放缓，2024Q2我们追踪的19个化工子行业中投资性现金流同比为负的行业有15个。此外，低迷的价差也迎来了供给的反抗，个别行业开始出清产能，成为今年化工价格表现的主线。总体来看，化工配置的胜率已经提高。

o投资建议：

1）业绩亮点：关注维生素、甜味剂板块的涨价利润兑现，相关标的：新和成、浙江医药、金禾实业；

2）长期趋势：看好未来3-5年新疆煤化工大发展的产业趋势，相关标的：宝丰能源、湖北宜化、雪峰科技、广汇能源、中泰化学；

3）防守：考虑Q3化工产品价格价差回落较快，以及Q4进入淡季，从防守的角度，寻找外需和经济脱敏的板块，包括了民爆和磷矿石；

4）进攻：今年5月以来化工板块跟随制造业受到美国加税风险影响而回落，但部分板块基本面优秀估值却因此“错杀”，这类标的在靴子落地时的反弹动能最强，包括了轮胎和万华化学；

5）供给的反抗：今年以来化工的主线还是供给格局的优化，包括了海外出清的维生素，以及国内政策约束的制冷剂、民爆、磷矿。

o风险提示：需求大幅下滑，能源化工政策变化，安全事故影响开工，逆全球化背景下的产业脱钩

推荐（维持）华创证券研究所证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@执业编号：S0360522050001证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@执业编号：S0360522100004证券分析师：王鲜俐

推荐（维持）

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证券分析师：杨晖

邮箱：yanghui@

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证券分析师：郑轶

邮箱：zhengyi@

执业编号：S0360522100004

证券分析师：王鲜俐

邮箱：wangxianli@

执业编号：S036052208000