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2024年11月25日李宁(02331.HK)

投资评级：买入（首次）——聚焦单品牌多品类，以研发设计引领品牌价值提升

投资要点：

证券分析师

公司聚焦“单品牌、多品类、多渠道”策略，凭借“国潮风”快速发展。近年，公

丁一

SAC：S1350524040003司维持单品牌战略，持续专注跑步、篮球、羽毛球、健身和运动生活五大核心品类，

dingyi@开发运动专业性与时尚设计兼具的产品。渠道方面，公司持续优化线下渠道布局，

直营与批发渠道协同发展，并相继推出品牌旗舰店、李宁1990、中国李宁、篮球主

联系人场店、李宁YOUNG的不同类型店铺满足线下客群需求；同时，公司兼顾线上渠道

发展，持续拓展抖音、天猫、京东等线上渠道的发展潜力。

公司注重发展创新能力，产品及科技革新引领行业。公司为运动服饰国牌头部品牌，

市场表现：

产品设计及研发能力常年位于行业前列。公司长期重视研发投入，2018年-2024H1

研发费率维持于2.2%左右。持续的研发投入驱动公司产品力及品牌力提升，以鞋履

为例，自2004年品牌首款篮球鞋FreeJumper搭载“B+C”大底开始，公司不断创

新各类鞋履大底科技，从缓震结构、缓震材料再到极致零量化科技，品牌先后推出

“弓”、“云”、“䨻”、“弜”等核心运动鞋履科技，为公司产品力背书，夯实

了专业与时尚兼具的品牌形象。

电商近年快速发展，线下渠道中直营占比快速修复。据财报，受益于电商平台崛起，

公司近年线上渠道发展迅速，24H1公司电商渠道营收占比较2019年增长5.4pct

至27.9%，为营收增长新驱动；此外，受疫后线下消费场景修复及公司直营体系发

基本数据2024年11月22日展，直营渠道营收占比提升至24.4%，接近2019年水平，伴随公司发展直营体系，

收盘价（港元）15.68直营占比有望进一步提升；公司海外业务占比近5年保持平稳，但据中服圈公司已

一年内最高/最低（港

24.60/12.56

元）开始筹备新合资公司开拓海外市场，有望推动品牌世界化发展。

总市值（百万港元）40,524.65

流通市值（百万港元）40,524.65盈利预测与评级：李宁作为国内头部运动服饰公司，聚焦“单品牌、多品类、多渠

资产负债率（%）27.10

资料来源：聚源数据道”的发展规划，通过研发投入持续迭代公司鞋履/服饰相关核心技术，并延续时尚

设计，产品长期兼顾专业性及时尚性，持续推高品牌力，筑高竞争壁垒，积极的渠

道调整及创新能力有望构筑公司长期的增长驱动。我们预计公司2024-2026年归母

净利润分别31.26亿元/34.45亿元/38.76亿元。我们选择与公司同属运动服饰行业

的安踏体育、波司登为可比公司，2024年平均PE为14.1X，李宁2024年对应PE

为12.0X，考虑到公司在运动服饰赛道的品牌地位、产品