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行业慢恢复，公司快分化

——2024Q3医药生物行业业绩综述

投资要点

❑股价：医药生物子板块普遍调整

复盘：子板块分化。2020年以来，医药行业经历了外部环境较大波动，医药生物

各板块因供需情况的快速变化而更加分化。2024年1月1日-10月31日，疫苗（-

35.3%）、其他生物制品（-34.5%）、医疗耗材（-31.6%）、线下药店（-27.8%）与医

院（-23.9%）板块股价调整较多。从估值来看，2024年10月31日，医药生物板

块PE-TTM为31.6X，处于2020年以来历史低位（区间估值为24.2X~58.0X），子

板块中估值前后三位分别为医院（49.15X）、原料药（40.46X）、化学制剂（38.09X）

以及医药流通（16.87X）、线下药店（17.27X）与医疗研发外包（25.79X）。

业绩表现：医药生物板块（按照申万2021行业分类）上市公司2024年Q3营业

收入同比增加0.16%，归母净利润同比下降13.49%，增速分别同比变化+3.01pct、

-4.18pct。其中，2024Q3板块归母净利润与营业收入同比增速均排名靠前的子板

块分别是原料药（+26.91%，+6.99%）、化学制剂（+14.15%，+3.43%）、医疗耗材

（+13.57%，+10.62%）、体外诊断（+10.74%，+4.28%）。

从盈利公司数量占比复盘来看：2024Q3，497家医药生物企业中，有399家实现

了盈利（占比80.3%），根据2021申万医药生物行业三级分类，其他血液制品、

医疗耗材、医药流通和原料药等子板块实现盈利公司数量占比较多，分别为100%、

94%、92%和89%。

❑盈利能力：供给侧调整下，景气震荡

成长性：行业和板块出现数据分歧，我们认为这是结构调整的自然现象。2024年

9月，医药工业增加值同比增速创2022年以来新高（+11%）、1-9月份累计同比增

速也呈现较好的恢复，同比增速达到3.1%；医药制造业收入同比增速经历多个季

度负增长后，1-9月份也开始回正（+0.2%），不过，我们也发现前三个季度利润同

比增速依然较低（-0.4%）；同时，结合二级市场医疗保健板块的营收、利润同比增

速，呈现的趋势略有不同，板块营收和利润依然呈现同比负增长，特别是扣非利

润增速在前两个季度正增长的基础上，2024Q3却是负增长，显示医药板块依然处

于景气震荡阶段，我们认为这种差异更体现了行业处于供给侧调整的阶段，因个

股之间表现的差异比较大，板块性数据的参考性大打折扣，甚至对“2024Q3医药

行业景气环比是否有改善？”这个问题的答案不确定性增加。

2024Q3医药生物板块整体盈利能力下降。医药生物板块毛利率为31.57%，同比

下降1.59pct；净利率为7.17%，同比下降1.26pct。毛利率环比分析，疫苗

（+7.99pct）、医院（+2.41pct）、其他生物制品（+2.33pct）、其他医疗服务

（+2.11pct）和医疗研发外包（+0.71pct）提升明显，医疗设备（-3.49pct）、化学

制剂（-3.27pct）、中药（-2.39pct）、诊断服务（-1.98pct）和血液制品（-

1.44pct）下降较多。净利率环比分析，其他生物制品（+9.42pct）、其他医疗服务

（+2.82pct）和医院（+2.31pct）提升较多，医疗设备（-7.26pct）、医疗研发外包

（-4.49pct）和诊断服务（-4.38pct）有所下降。

期间费用率：销售费用率下调较多。2024Q3医药生物板块整体销售费用率为

12.75%，同比下降0.76pct；管理费用率为5.48%，同比下降0.02pct；财务费用

率为0.92%，同比提升0.5pct。分板块看，2024Q3中药、血制品、化学制剂的销

售费用率下降较多。

❑经营质量：营运效率波动，资本支出更谨慎

营运质量：导致2024Q3部分公司成长性波动甚至失速的关键。板块在供给结构

调整中，在宏观及医药政策综合影响下，