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国信期货2025年投资策略报告

油脂油料贸易环境复杂多变油粕或在探索中前行

2024年11月24日

主要结论

蛋白粕：由于拉尼娜天气迟迟未见，南美天气良好，丰产预期强烈。目前阿根廷地

区仍有干旱的可能。南美四国连续三年丰产后，少许的减产无法撼动庞大的供给压

力。随着特朗普重新当选，美豆以及全球大豆供给异常充裕，美豆出口以及压榨均

有下调的预期，这使得美豆承压，但受累于美豆已经长期处于成本区间下，大幅下

跌的空间可能有限，美豆或将陷入较长时间的底部震荡走势中，美豆的波动空间或

将下移至900-1100美分之间。

国内方面，2025年年初，我国进口大豆仍有少量缺口，随着巴西大豆上市后国内

进口大豆供给增加。特朗普新的任期，我国进口大豆受到冲击的程度远低于上一任

期。2025年国内豆粕供给或有下降，国家豆粕减量替代政策执行已经初有成效，但

受到贸易政策以及主产国减产等因素，其他蛋白粕的进口量或有下滑。从成本来看，

由于未来美豆进口趋降，巴西大豆进口趋增，巴西升贴水降幅明显低于去年同期，

连粕5月合约理论成本在2700-3000元/吨之间，后期一旦关税增加，豆粕成本或将

走高。

油脂市场：由于美国新一届总统对于生物柴油政策的变化以及印尼基金的不足均可

能对未来年度油脂工业消费造成影响。豆油方面，随着特朗普当选新一任总统，美

国生物柴政策的发展前景则变得悲观。美豆油工业消费增量博弈向存量博弈转变。

棕榈油方面，印尼开启B40掺混计划，这使得全球油脂贸易量从宽松向平衡或偏紧

过度。未来全球油脂贸易量能否出现阶段性缺口主要看印尼生物柴油政策的发展变

国信期货交易咨询业务资格：

化，24/25年度印尼与马来产需缺口不大，资金和政府的政策成为未来能否如期执

证监许可【2012】116号

行的关键。减产周期下，随着需求的好转，价格仍有回升的可能，2025年3月后，

分析师：曹彦辉

随着增产周期的到来，供给的增加，马棕油或阶段性回落。长期价格能否持续走强

从业资格号：F0247183

仍需关注印尼生柴政策的的落地。

投资咨询号：Z0000597

电话：0216617国内方面，2025年，我国大豆、菜籽进口均面临复杂多变的市场环境，市场猜测棕

邮箱：15037@榈油量的进口量或有明显恢复。参考2017-2022年期间，我国进口大豆因加征关税

而减少，棕榈油、菜油的进口量在2018年开始大幅增加。由于我国进口油脂相对多

元化，因此受到贸易政策的影响小于蛋白粕类。2025年，我国油脂进口量或有增加，

独立性申明：这可以抵消油籽进口不足带来油脂供给的减少。油脂趋势上将跟随马棕油而动。