美容护理-行业半年报总结：美护板块仍具韧性，关注强品牌和强渠道公司.docxVIP

证券研究报告

美护板块仍具韧性，关注强品牌和强渠道公司

——24H1美护行业半年报总结

西部证券研发中心2024年9月18日

分析师|李雯S0800523020002联系人|孙阿敏请仔细阅读尾部的免责声明2

核心结论

u美护板块整体情况：可选消费显著承压，行业空间仍充分。受宏观经济影响，美护作为可选消费持续走弱，年初至今美容护理指数跑输大盘。但中长期维度看，行业空间仍充分，需求不断增长，轻医美的增速高于手术类医美增速，彰显板块韧性较强。

?化妆品板块：寻找结构性机会，关注强α企业。今年以来化妆品类有所承压，增速低于社零增速，消费较为疲软。线上化妆品增速平台间出现分化，呈现出抖音高于天猫、彩妆高于护肤的趋势，结构性机会仍然存在。化妆品上市公司整体利润有所下滑，自身α较强的品牌公司业绩仍然坚挺，整体销售费用率上升，毛销差有所下滑。竞争趋向激烈的大环境下，研发、品牌、营销三轮驱动的强α企业表现优秀，珀莱雅/巨子生物/上美股份24H1收入分别同比+37.9%/+58.2%/+120.7%。

?医疗美容板块：终端表现平淡，关注中高端差异化新品。医美终端收入、客流、人均消费增速今年有所放缓，轻医美韧性强于整形。分细分板块看，注射类产品韧性较强，盈利能力随销售规模提升而有所提升，医美设备和终端机构承压，终端机构利润率下降、销售费用率上升。

展望未来，对于注射类产品，我们关注中高端差异化新品，其具备较大空间。对于设备类产品，我们认为其呈现应用领域创新、增加耗材设计等趋势。医美终端终端连锁净利率较低，随着国内消费景气度降低，终端行业扩张速度减缓，寻求降本增效。

?个护板块：竞争格局较优，强产品和渠道公司表现突出。个护行业代工和自主品牌企业表现分化，代工企业整体承压，出口企业有所回暖，自主品牌龙头公司表现突出。伴随个护品牌企业推进产品升级，整体毛利率有所上升。且基于行业竞争格局较优，优质客户品牌发力线上，增加营销投入，跑马圈地，销售费用率有所上升。我们认为优质个护企业的两个打造方向分别为发力电商渠道，增强品牌力辐射范围和打造大单品，推动产品结构升级。

请仔细阅读尾部的免责声明3

核心结论

u投资建议：中报披露结束，在24H1消费板块整体承压的经济环境下，我们跟踪的36家上市公司中有25家取得了营收正增长，美护板块依旧彰显了较好的增长韧性。

?美妆板块：整体线上呈现抖音增速高于天猫、彩妆增速高于护肤的趋势。24H1品牌化妆品公司毛利率基本稳定，净利率有所收窄。珀莱雅、巨子生物、上美股份等公司在研发、品牌、营销的三轮驱动下呈现了自身较强的α,收入仍保持增长。市场对美妆板块预期相对平稳，关注Q4双十一促销节点的催化。

?医美板块：终端经营承压，上游关注新品。24H1医美终端表现分化，朗姿股份医美业务/美丽田园医美业务营收分别同比+6.0/+0.3%，行业景气度整体表现平淡。上游成长期新品依旧是成长的最大驱动力，如锦波生物24H1收入+90.6%，江苏吴中的艾塑菲于今年4月正式推出，公司24H1医美业务收入超过8000万元等。随着9月中下旬开始机构陆续备战旺季经营，同时近期获批的新品如海魅月白、华熙格格等均计划于Q4旺季正式推广，预计市场对医美板块的关注度将逐渐提升。

?个护板块：龙头公司线上高增，出口企业有所回暖。24H1百亚、润本等线上运营优秀的企业营收表现较好，同比+61.3%/+28.5%，预计全年有望维持亮眼表现。出口为主的企业H1受益海外补库整体有所回暖，依依、倍加洁、诺邦营收分别同比+29.3%/+28.6%/+16.6%，需持续关注海外政策扰动及需求变化。

u风险提示：消费弱复苏的风险，行业竞争加剧的风险，行业监管政策风险，新品推广和销售不及预期。

01美容护理行业整体情况:

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可选消费显著承压，行业空间仍充分

02化妆品行业：

02

寻找结构性机会，关注强α企业

03医美行业：

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目

目录

CONTENTS

04个护行业：

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竞争格局较优，强产品和渠道公司表现突出

05投资建议：

05

关注强产品力和强渠道力公司

06风险提示

06

1.1美容护理行业行情回顾：受宏观经济影响，美护作为可选消费持续走弱

图1：2024年年初以来各板块涨跌幅（申万一级），截至2024/9/14

u年初以来，美容护理板块表现跑输大盘。2024年年初以来

（2024/1/1-2024/9/14）沪深300指数下降7.92%，美容护理行业下降28.18%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第27，相对沪深300指数收益-25.95pct。

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