【五矿期货-2024研报】热卷周报：高开工率或对价格产生负面影响.pdfVIP

高开工率或对价格

产生负面影响

热卷周报2024/11/23

李昂(黑色建材组)

lia@wkqh.cn0755从业资格号：F3085542交易咨询号：Z0018818

周度评估及策略推荐成本端

期现市场供应端

利润库存需求端

周度评估及策略推荐

周度要点小结

◆成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。钢厂利润在低产量下获得一定的支撑，或能在近期维持盈利；但中长期

来看依然认为钢厂是难以获得利润的。

◆供应端：本周热轧板卷产量312万吨，较上周环比变化+3.3万吨，较上年单周同比约+1.1%，累计同比约+1.0%。

本周日均铁水产量235.8万吨/日，较上周环比上升0.14万吨/日,基本持平。铁水挺在下半年高位水准略超预期，目前看高炉开工率在

短期对历史的季节性回落形成了抵抗，但整体而言依然稳定在235万吨/日左右，并未大幅逆转预期。我们维持此前的看法，认为铁水供

应难以在当前基础上出现大规模增量。但假如开工率继续维持较高水准，或许会逆转目前价格上成材强炉料弱的局面。本周热轧卷板产

量环比增长3万余吨而去库幅度回落佐证了上述观点，持续较高的供应量会对板材价格形成压力。

◆需求端：本周热轧板卷消费319万吨，较上周环比变化+1.4万吨，较上年单周同比约+2.2%，累计同比约+1.4%。

热轧卷板消费环比回落，绝对值处于历史5年均值中间，与历史同期并没有显著的区别。美国大选落地，结果在远期是利空于我国制造

以及出口等相关产业的。但目前美国仍处于政府换届以及消化内部矛盾的真空期，反而给我国制造业带来了一段稳定的窗口期。所以预

期板材消费或能维持在当前水准。整体上，对于1月合约来讲我们认为淡季逻辑依然是钢材需求端的主基调。

◆库存：本周板材库存继续去化，预期在未来1-2周间库存将持续下降。从库存绝对值来看目前板材库存不存在主要矛盾。

◆小结：铁水供应量稳定在下半年高位，但钢材的需求并不算旺盛，我们判断过高的高炉开工率将对钢材整体价格带来下行压力。这

也将是逐步挤压钢厂生产利润的过程，直至将高成本钢厂供应“挤出市场”以实现供应回落。因此从基本面的角度我们认为钢材价格存

在突破此前报告中反复强调的价格中枢的可能性，热轧卷板加权合约或将回落至3300元/吨左右。但亦如此前报告中所述，目前黑色系

商品正处于交易逻辑的换挡期，在近期行情中可以观察到价格走势与宏观、情绪等系统性因素的高度正相关。因此假如市场预期走向“

宏观经济系统性回暖”这一分支，钢材价格（以热卷为例）存在稳定在3450-3650元/吨这一箱体的可能性。整体而言，目前钢材价格

正处于震荡中枢下沿区间并且向下突破的可能性较大，需要注意价格下行风险。上行风险：政策支持加码、风偏上升、铁水产量维持高

位；下行风险：市场信心坍塌，风险资产价格大幅回落等。

基本面评估

估值驱动

热卷基本面评估

基差毛利润测算（元）产量(万吨)需求(万吨)库存(万吨)

数据-18-150.09(10.33)311.85(+3.34)318.91(+1.41)315.23(-7.06)

多空评分0-1-200

简评中性成本支撑削弱环比较高中性符合季节性

铁水供应量稳定在下半年高位，但钢材的需求并不算旺盛，我们判断过高的高炉开工率将对钢材整体价格带来

下行压力。这也将是逐步挤压钢厂生产利润的过程，直至将高成本钢厂供应“挤出市场”以实现供应回落。因

此从基本面的角度我们认为钢材价格存在突破此前报告中反复强调的价格