燕京啤酒(000729)笑倚长风方起势，静沐春雨润燕京.docxVIP

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

公司深度研究|燕京啤酒

笑倚长风方起势，静沐春雨润燕京

燕京啤酒（000729.SZ）深度报告

核心结论

燕啤高端化战略稳步推进，结构优化加速。公司“3+1”品牌下产品矩阵不断丰富，价格带逐渐向上延伸。随着产品的升级，营收结构也不断优化，高端产品占比持续提升。尽管公司的高端化有着显著的发展，但是公司整体吨价仍处于行业较低水平，有着较大的提升空间。

成本费用改善显著，且仍在快速优化。近年来公司持续优化员工数量和人员结构，提升人均创收、创利水平，人员结构也有初步改善，员工薪酬有一定提升，但整体上相较主要竞争对手的提升空间仍大。随着员工结构优化、人员激励提升，预期公司的人均创收创利水平仍将显著改善。公司管理效率相较同业有一定差距，但已经出现了初步改善向好的迹象，值得期待。

U8大单品既往强劲增长，期待仍有优异表现。近几年，U8大单品的增长驱动了公司收入、利润率的抬升，成为非常重要的增长引擎。我们认为公司扎实的基地市场、优秀的渠道力、U8自身的产品力等仍将推动该产品取得进一步增长。

投资建议：我们预测24-26年公司营收分别为152.14亿元/164.06亿元/176.75亿元，同比+7.0%/+7.8%/+7.7%；同期归母净利润分别为10.40亿元/13.95亿元/17.61亿元，同比+61.3%/+34.2%/+26.2%；同期EPS分别为0.37元/0.50元/0.62元。公司销售净利率与同业仍有较大差距，有明显的提升空间。公司在生产运营效率改善、吨价提升、费用优化等方面已经发生明显的改善，我们认为公司盈利水平仍将快速提升。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，终端需求不及预期，食品安全及舆论风险。

核心数据

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

13,202

14,213

15,214

16,406

17,675

增长率

10.4%

7.7%

7.0%

7.8%

7.7%

归母净利润(百万元)

352

645

1,040

1,395

1,761

增长率

54.5%

83.0%

61.3%

34.2%

26.2%

每股收益（EPS）

0.12

0.23

0.37

0.50

0.62

市盈率（P/E）

73.0

39.9

24.7

18.4

14.6

市净率（P/B）

1.9

1.9

1.8

1.7

1.6

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

证券研究报告

2024年09月15日

公司评级

买入

股票代码

000729.SZ

前次评级

买入

评级变动

维持

当前价格

9.12

近一年股价走势

燕京啤酒啤酒沪深300

-3% -8%-13%-18%-23%-28%-33%

2023-092024-012024-05

分析师

张弛S0800524040007

zhangchi@

相关研究

燕京啤酒：业绩持续兑现增速领跑行业—燕京啤酒（000729.SH）2024年半年报点评2024-08-19

燕京啤酒：开门红业绩再超预期，降费用改革持续兑现—燕京啤酒（000729.SH）2024年1季报点评2024-04-25

燕京啤酒：U8发力势头强劲，改革红利持续释放—燕京啤酒（000729.SH）2023年年报点评2024-04-19

西部证券2024年

西部证券2024年09月15日

2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

投资建议 4

燕京啤酒核心指标概览 5

一、民族品牌燕京啤酒 6

1.1民族品牌，燕京啤酒 6

1.2四十余载，栉风沐雨 6

1.3二次创业，复兴燕京 7

二、啤酒行业：新时代下新机遇 8

2.1行业空间：销量增长趋于停滞，提价空间仍在 8

2.2竞争格局：市场向头部玩家集中 12

三、二次创业，燕京改革复兴 14

3.1高端化战略稳步推进，结构有望加速优化 14

3.2经营效率有望进一步提升 15

四、盈利预测与估值 17

4.1盈利预测 17

4.1.1营业收入预测 17

4.1.2成本及费用预测 18

4.2投资建议 18

五、