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OTA3Q业绩总结：利润兑现优于收入

研究

2024年11月26日│中国香港专题研究

3Q中国OTA平台收入基本符合预期，增速中枢高于海外的趋势延续，在国

内游已经完全复苏的背景下依靠国际游和线上化获得额外增长空间，国内住

宿ADR降幅本季度已有明显收窄，平台更加精细化的补贴调控下TR有小

幅提升；海外OTA平台本季度收入超预期，主要来自于欧洲市场回暖和亚

洲地区增长迅速。整体行业层面利润兑现均优于收入，国内更稳定的格局下，

携程、同程在3Q旺季以精细化补贴、提升运营效率实现了超预期的利润释

放，有望看到24年与海外龙头利润率差距进一步缩窄。估值层面，国内OTA

平台24-26年拥有更高收入和利润复合增速，25年PE仍显著低于海外。

3Q旅游行业：国内游高基数下表现稳健，海外游动能延续行业走势图

3Q国内旅游人次/收入完全恢复至19年水平，预计同比增速4Q起进入常

态化区间。人均旅游收入（花费）呈现显著季节性波动，3Q24基本与去年互联网恒生指数

(%)

同期持平，考虑到23年因机酒价格上涨旅游成本更高，推断24年或有更强40

的旅游消费意愿。3Q24出入境人次环比恢复程度qoq+11pct，相较2Q24

25

的-1pct有了显著提升，出/入境旅游人数恢复至3Q19的82%/68%。国际航

班虽仅恢复至19年同期的79%，但客运量已经恢复至19年的93%，表明11

出境旅游的需求依旧旺盛，入境则在政策利好下仍持续发展。(4)

(19)

财务视角：中国OTA依旧稳健，海外OTA表现优于2QNov-23Mar-24Jul-24Nov-24

3Q24中国OTA平台的收入、利润增速中枢仍高于海外OTA，但相对上个资料：Wind，研究

季度，海外除Airbnb外业绩表现优于2Q（Airbnb主要是公司主动为全球市

场扩张加大了投入），主要来自于欧洲市场的回暖和亚洲地区的强劲增长

（Booking）。费用端，海内外平台本季度费用率均环比下降。国内在稳定的重点推荐

竞争格局下，费用管控依旧较为稳健，在3Q旺季依然以精细化补贴等方式目标价

实现了利润释放，23年以来国内OTA利润率持续提升，有望看到与海外龙股票名称股票代码(当地币种)投资评级

头差距进一步缩窄。携程集团TCOMUS77.50买入

同程旅行780HK25.80买入

资料：研究预测

经营视角：全球住宿ADR降幅缩窄，国内交通与行业维持同速

住宿业务：间夜量国内稳定，海外略超预期，分地区看，亚洲间夜增速最快，

欧洲及非北美地区次之，美国最弱。全球整体ADR降幅较2Q缩窄，国内

2Q原先