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有色金属行业基本面改善尚待时日

估值修正行情已较为充分

有色金属产业调整振兴规划已获国务院原则通过。分析人士认为，振兴规

划对行业发展而言无疑是中长期利好因素，但在此前的反弹行情中，有色板块

的估值修正行情已较为充分，且其走势与国际、H股有色板块以及LME、SHFE

有色金属价格和库存背离严重，建议投资者逢高适当降低行业配置比例。

振兴规划构成行业利好

据悉，落实收储和推行直构电试点成为行业振兴规划的两大亮点。对于落

实国家收储，申银万国分析师叶培培表示，虽然收储行为本身无法直接刺激下

游行业的实际需求，但在一定程度上能够缓解冶炼企业的经营压力，平缓金属

市场上的恐慌情绪，并对金属价格构成一定支撑。对于直购电试点，叶培培认

为，这将大大降低冶炼企业的购电成本，改善经营状况。其中电解铝行业受益

最大，而以中国铝业为主的主要电解铝生产企业则受益更多。

基本面改善尚待时日

行业振兴调整规划的利好作用主要是中长期的，短期内难以扭转行业趋

势。全球经济已经步入衰退，目前仍无明显好转迹象。与金属消费相关的领

域，如制造业、房地产等行业对金属的需求大幅下滑。尽管今年1月份出现了

小幅反弹，但东方证券分析师施卫平、徐卫指出，美国制造业PMI依然处于近

20年来的新低。同时房地产市场依然延续2006年5月以来的下滑态势，无论

领先指标营建许可、新屋开工还是已完工数都显示了房地产市场建筑活动继续

减弱，从对有色金属产品的需求形成制约。

作为最大的有色金属生产和消费国，中国不可避免地受到全球金融危机的

影响。施卫平、徐卫表示，2008年第四季度有色金属行业出现了制造业活动大

幅消退、企业库存积压、新订单迅速萎缩的局面。

与需求萎缩相对应的是价格不断走低。截至2008年12月31日，LME3月

各基本金属价格相对于2008年9月30日收盘价下跌幅度依次为：铜(-

51.73%)、铅(45.41%)、锡(37.79%)、铝(36.49%)、锌(-28.10%)、镍(-

26.18%)。黄金成为唯一上涨的大宗金属，涨幅达到1.27%。尽管今年年初基本

金属出现了一定幅度的反弹，但目前又开始重归跌势。上周，LME金属期货价

格全线大幅下跌，平均跌幅为7.49%，铝跌幅为5.23%，铜跌幅为8.16%；而

SHFE金属期货价格也开始回调，平均跌幅为3.20%，铝和铜价格分别下跌

1.34%和5.68%。

另外，存货对有色企业盈利的影响也值得关注。施卫平、徐卫指出，截至

2008年第三季度财报，行业内上市公司存货占净资产值为38.56%。存货约是归

属母公司净利润的8倍左右。去年四季度，各主要金属价格大幅下跌，跌幅在

26.18%-51.73%，因此，除黄金之外的其他基本金属子行业公司盈利将受到计提

存货减值准备的重大影响。由于需求萎缩，大量的存货短时间内难以消化完

毕。而随着价格进一步走弱，存货计提减值仍将对有色金属企业2009年业绩产

生较大的负面影响。

走势背离适当减持

施卫平、徐卫指出，在一轮相对完整的上行周期当中，有色金属板块可望

呈现出三波行情：一是流动性释放带来的估值修正；二是实体经济复苏带来的

盈利提升；三是经济过热下的通胀预期。当前正在经历的反弹行情属于第一

波，流动性的提升降低无风险收益率，高β(强周期)行业的估值水平提升的速

度往往较为突出。对于有色金属行业来讲，下游房地产和汽车行业的反转、中

国与其他主要经济体的复苏将成为引导有色金属板块第二波行情的先决条件。

目前而言，分析师认为有色行业的基本面改善尚待时日，短期的季节性因素不

能构成中长期的投资依据。

中投分析师张镭则指出，上周，在国际、国内有色金属价格均出现较大幅

度下跌的背景下，A股有色金属指数仅微跌0.32%，跌幅远小于A股平均水平和

国际、H股有色金属股指数跌幅，甚至有4家有色金属公司涨幅超过10.00%。

这种A股有色金属板块走势与国际、H股有色金属板块走势以及LME、SHFE有

色金属价格和库存的背离现象已经持续了近一个月，分析师认为这种持续背离

的风险正在加剧，建议投资者择机逢高降低有色金属板块的配置比例。

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