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公司研究/医药与健康护理

联影医疗（688271）公司研究报告

证券研究报告2024年09月20日

首次投资评级优于大市

首次

投资评级优于大市

股票数据

09月19日收盘价（元）

52周股价波动（元）

93.85

92.00-159.32

总股本/流通A股（百万股）

824/593

总市值/流通市值（百万元）

77347/55681

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投资要点：

投资要点：

l自上而下看联影，公司管理层优秀，所处赛道长坡厚雪，壁垒较高。联影医疗管理层来自“GPS”等国际影像巨头，行业经验丰富。公司成立13年来，已累计向市场推出120多款产品，收入规模超百亿元。根据我们测算，公司国内产品及服务市场收入空间有望达298-387亿元。同时公司所处高端医学影像设备行业属于多学科交叉、知识密集、创新密集的行业，研发门槛极高。

市场表现联影医疗海通综指42.95%29.95%16.95% 3.95% -9.05%-22.05%2023/92023/12

市场表现

联影医疗海通综指

42.95%29.95%16.95% 3.95% -9.05%-22.05%

2023/92023/122024/32024/6

沪深300对比

1M

2M

3M

绝对涨幅（%）

-12.4

-17.0

-18.9

相对涨幅（%）

-7.6

-7.3

-9.5

资料来源：海通证券研究所

l我们认为市场关注联影的国产替代及国际化市场空间、毛利率/净利率、供应链安全等问题，我们的观点如下：

l1)联影医疗高端替代持续提升，国内地位稳固。根据我们测算，中国医院影像设备及放疗设备存量替换空间有望达799亿元。我们预计远期联影CT市占率22-32%、MR市占率30-38%、PET/CT市占率55-65%、PET/MR市占率75-85%、XR市占率16-24%、RT市占率20-30%，叠加30%远期服务收入后，联影国内收入空间有望达298-387亿元。

l2)联影医疗具备出海竞争实力，海外空间可期。根据灼识咨询预测，全球医疗影像设备市场2030年可达634亿美元，联影出海空间广阔。考虑到全球医疗影像设备市场主要也由“GPS”等少数厂商占据，我们认为联影产品质量已具备全球竞争实力，伴随公司海外高低端产线同步突破，公司海外收入占比有望持续提升。

分析师:余文心Tel:(8610mail:ywx9461@证书:S0850513110005分析师:贺文斌Tel:(010mail:hwb10850@证书:S0850519030001联系人:江珅Tel:(021mail:js15833@l3)毛利率/净利率有长期提升趋势，国内净利率预期25~30%。联影医疗当前毛利率

分析师:余文心

Tel:(8610Email:ywx9461@

证书:S0850513110005

分析师:贺文斌

Tel:(010Email:hwb10850@

证书:S0850519030001

联系人:江珅

Tel:(021Email:js15833@

l4)核心部件领域“卡脖子”技术逐步突破，联影供应链安全有较强保障。联影已实现多种核心部件自研或自产，逐步提升核心部件自研自产比例，我们认为联影医疗供应链安全有较强保障。

l盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.68、3.22、3.87元，归母净利润分别为22.09、26.56、31.90亿元，参考可比公司估值，考虑公司在医疗影像设备领域的领先地位，我们给予公司2024年45-50倍PE，对应合理价值区间120.60-134.00元，给予“优于大市”评级。

l风险提示。大型医疗设备集采等政策风险；市场竞争风险；产品研发销售不及预期风险；海外拓展不及预期风险等。

主要财务数据及预测

2022

2023

2025E

2026E

2024E

2024E

营业收入（百万元）

(+/-)YoY(%)

净利润（百万元）(+/-)YoY(%)

923827.4% 165616.9%

1141123.5% 197419.2%

12840

12840

12.5%

12.5%2209

11.9%

11.9%

1546020.4% 2656