美股回购对当下A股的启示.docx

目录

股票回购的基本概念 4

股票回购的含义 4

美国股票回购的起源 4

美国股票回购的交易方式 5

公开市场回购 5

要约回购/荷兰式拍卖要约回购 5

私下协商回购 6

加速股票回购 6

股票回购的动机 6

股价被低估 6

传递积极信号 7

过剩现金和财务灵活性 7

员工激励 7

避免收购 7

美股回购牛的回顾 7

回购影响股价的渠道 11

回购对市场长期回报影响较小 11

回购可以支撑个股股价 12

回购影响个股股价的两个机制 12

股票流动性改善 12

改善财务指标 13

“回购之王”苹果的案例 14

美股回购的行业分布 19

美股回购和经济周期的关系 21

美股回购对A股的启示 23

中国经济周期处于阶段性低点，股市估值水平较低 23

宽松货币环境助力回购 25

回购利好的行业方向 26

图表目录

图1：10b-18规则的主要条款 4

图2：回购是美股分红的主要方式 5

图3：标普500回购金额 8

图4：标普500指数持续上涨 9

图5：疫情以来标普500回购总回报指数要强于标普500总回报指数 9

图6：标普500回购指数相比标普500指数通常有超额收益 10

图7：回购率较高，隐含总股份应显著下降，但事实并非如此 11

图8：标普500存量股份下降不明显 11

图9：标普500指数增长分解 12

图10：回购组具有超额收益 13

图11：回购组的基本面数据更强劲 13

图12：回购提高EPS 14

图13：苹果利润增速于2013年开始放缓 14

图14：苹果十年累计回购超6000亿美元 15

图15：回购对显著提高了苹果EPS 16

图16：回购显著提高了苹果的ROE 16

图17：苹果ROE激增，几乎都源自于权益乘数 17

图18：美联储货币宽松，美国处于低利率时代 17

图19：苹果ROE激增背后是长期负债抬升 18

图20：1999年-2018年标普500各行业回购和分红统计 19

图21：有回购行为的公司占比 20

图22：有股息分红的公司百分比 20

图23：美股回购呈现逆周期的特点 21

图24：美股回购呈现逆周期的特点 22

图25：PMI已经持续下降较长时间 23

图26：工业企业盈利水平处于历史低位 24

图27：A股的估值处于历史较低水平 24

图28：国内利率持续下行 25

图29：A股回购同样具有一定逆周期特征 25

图30：央行股票回购再贷款流程 26

图31：周期类行业股息率通常较高 27

图32：专项贷款回购更利好央国企等龙头公司 28

股票回购的基本概念

股票回购的含义

股票回购是指的是上市公司买回本公司已在在市场发行的股票的行为。通常这些购回的股票会被注销，然而也有可能被公司保留为库藏股，以备将来使用。如果股份被注销，则回购的股份将失去投票权和现金流权利；而如果作为库藏股持有，这些股份在被重新发行之前同样将失去投票权和现金流权利。

美国股票回购的起源

1982年美国证券交易委员会（SEC）颁布的10b-18规则导致了股票回购的兴起，并成为了美股主要分红。通常来说，与股息分配相比，股票回购具有税收优势，因为资本利得税通常比收入税低得多。但由于美国上市公司担心违反1934年《证券交易法》的反操纵条款，公司一般避免回购股票。在10b-18规则的“安全港”条款通过后，美国股票回购的价值开始快速上升，并成为了主要的分红方式。Grullon和Michaely（2002）记录了1972年至2000年美国企业分红政策的若干趋势。通过对来自工业Compustat数据库的15,834家公司的样本分析，他们发现回购股票的公司比例从1972年的不到27%增加到2000年的超过84%。同一时期，支付股息的公司比例则从60%下降到20%。此外，用以衡量通过股票回购支付的现金量的平均回购比例从1972年的2.8%上升到2000年的12.4%，而平均股息比例则从21.4%下降到11.3%。这些证据表明，到21世纪初，股票回购已成为主要的分红形式。事实上，早在1998年，美国股票回购的美元价值首次超过了股息支付（Grullon和Ikenberry,2000）。

图1：10b-18规则的主要条款

条件 具体要求

条件 具体要求

单一经纪商 公司在一天内所有回购交易必须通过同一

家经纪商进行。

公司每日回购的股票数量不能超过当日总

公司每日回购的股票数量不能超过当日总

交易量的25。

每日交易量限制

回购价格限制 回购价格不能高于当日股