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正文目录

债市周观点：政策落地后怎么看 1

债市周度回顾 2

债市周观点：政策落地后怎么看 3

政策落地后怎么看 3

大类资产比较来看，债券并无优势 5

利率预测模型对债市不悲观 6

期货多空比显示当前做多情绪升温明显 7

利率债择券性价比比较 8

收益率曲线后续有变平可能性 8

债券择券推荐 11

风险提示 16

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.11） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 7

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 9

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 10

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 13

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 13

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 14

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 14

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 14

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 15

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 15

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 16

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 16

1债市周观点：政策落地后怎么看

核心观点：

在近期债券利率明显下行之后，后续来看：

在短端利率方面，资金宽松以及同业存款利率向政策利率靠拢的预期能够支撑短端利率有进一步的下行空间。不过有两个问题需要关注：1.当前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平在1.75?左右，短端利率品种与资金利率的利差不高，且资金利率也很难像以前一样明显低于政策利率，这会明显制约短端利率的下行空间以及曲线变陡的空间；2.随着地方政府债限额的提高，后续如果政府债增加发行，可能会给资金面带来短暂压力。因此，短端品种整体可能存在继续下行的空间，但需要寻找机会更大的位置，例如短端信用，也可以考虑中端利率的短期交易价值。

在长端利率方面，随着资金宽松和短端下行，沿着收益率曲线由短向长交易的现象会不断出现，长端利率虽然下行幅度或者波动率不及短端，但由于流动性较好、久期高，交易价值相对更高。考虑到前期长端利率的下行已经对政策不及预期做出了反映，短时间长端利率能否继续下行需要看资金宽松和短端利率下行的情况：1.如果资金利率能够持续维持在央行1.5?的政策利率附近，整体维持在相对宽松水平，那么长端利率是有可能再度挑战前低；2.如果在后续政府债增加发行的影响下，资金面维持小幅高于政策利率的水平，那么短端和长端利率均没有较大的下行空间，应按照波段思路进行交易，此时10年国债利率下行至2.05-2.1?左右、30年下行至2.25?左右则是较好的止盈区间。

整体来看，从当前投资组合角度，如果担心年底负债端可能不稳定，那么按照哑铃型组合配置是较好的方案，短端建议可以选择3-6M左右存单、1Y以内交易所国债、2Y左右信用债、1-3Y浮息债等品种；长端建议可以选择6Y国债、20年国债、10年和30年利率新券等偏利率品种。而如果负债端较稳定，当前在资金宽松的情况下可以少量选择中端品种进行交