区域化债系列报告第九篇：化债政策落地后的几点思考.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u如何看待人大常委会增量化债方案？ 4

化债政策落地后的几点思考 5

按时完成隐债化解任务基本可期 5

付息成本减少或推动地方政府经济增长，财政长期改善有赖于后续政策支持 7

城投债市场将如何演绎？ 8

信用风险提示 9

图表目录

图1：2015年起历轮化债中相应债券发行规模及债务限额提升规模（亿元） 5

图2：历轮化债中，地方政府年均自行解决隐性债务规模的推算（万亿元） 6

图3：当前各地新增专项债-存量城投债票面利率差值有所分化（亿元，BP） 7

图4：11月8日人大常委会发布会后，城投债信用利差持续收缩（BP） 8

图5：2024年10月，城投取消发行规模达近两年高位，预计发行审核持续趋严.8

表1：人大常委会增量化债方案相关内容 4

表2：2015年至今，涉及涉及隐性债务/地方政府非债券形式债券债务规模及化解进度的相关表述 6

表3：各信用债品种当前信用利差与历史分位数情况（2024.11.12） 9

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的决议》（以下简称《决议》）。当日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，重点针对批准通过的《决议》内容进行了详尽介绍。

如何看待人大常委会增量化债方案？

本轮化债方案总体可概括为“6+4+2”，降低地方政府2028年以前12万亿元

隐性债务化解任务。（1）增加6万亿元地方政府债务专项限额置换存量隐性债务，按

此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务；（2）2024-2028

年，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；（3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，不受2028年隐债清零时点影响。

化债政策 10月

化债政策 10月12日国新办发布会 11月8日人大会议

隐债置换额度

新增专项债用于化债

棚户区改造相关隐性债务按按原期限偿还

拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。具体资金安排后续公开。

每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务。

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安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元。

从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券

中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，

累计可置换隐性债务4万亿元。

2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

资料来源：财政部官网、中国政府网，研究

我们在此前报告《本轮化债增量措施下，城投债市场将如何演绎？》中整体回顾了过往化债周期，2015年至今实质上已有四轮化债，分别为：第一轮，2015-2018年，置换债券置换政府存量债务（12.20万亿元）；第二轮，2019年，开展建制县隐性债务化解试点（千亿元级别）；第三轮，2020-2022年，全域无隐债试点推进及建制县隐性债务试点扩容，特殊再融资债券发行（1.1万亿元）；第四轮，2023年至今，化债一揽子措施下，特殊再融资债与特殊新增专项债配合区域集中化债，根据10月

12日国新办发布会相关表述，2023年财政部安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款。

本轮化债方案实际上是2023年政治局会议后的“一揽子化债措施”延续，同属第四轮化债范畴，节奏力度较此前均有所加快，化债措施依旧限定在地方政府资产负债表框架内，规模上整体符合预期。本轮增量化债方案属于第四轮化债的政策延续，主要通过提高地方政府债务限额，通过扩大特殊再融资债/特殊新增专项债发行规模来置换隐债，本次增量措施中并未涉及特别国债化债等超预期政策。这也符合中央长期强调的“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”原则。从规模来看，若2024年提

升的政府债务限额在年内尽快发行完毕，则2024-2026年相应新增置换隐债额度为

2.8万亿元，2027-2028年相应置换隐债额度为8000亿元，加之财政部提及的2024年通过地方政府债务结存限额安排的4000亿元用于“补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款”地方政府债券