“学海拾珠”系列之二百零九：ETF与其他基金之间存在互补或替代效应吗？-241023-华安证券-19页.pdfVIP

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金融工程

专题报告

ETF与其他基金之间存在互补或替代效应吗？

——“学海拾珠”系列之二百零九

报告日期：2024-10-23主要观点：

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[Table_Summary]

[Table_Author]本篇是“学海拾珠”系列第二百零九篇，文献研究了美国市场上交

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001易型开放式基金（ETF）与其他两种投资工具——共同基金（MF）和

邮箱：yanjw@封闭式基金（CEF）之间的互补与替代效应。通过关注流入各种投资工

具的资金流，发现ETF与MF之间存在互补效应，而ETF与CEF之

分析师：钱静闲间则存在替代效应。回到国内市场，近来，ETF的投资规模迅速扩

执业证书号：S0010522090002

张，也引发了市场对于ETF与主动基金的选择争论，本文献对于投资

邮箱：qianjx@

者和监管机构理解投资工具之间的相互依存关系具有重要意义。

⚫模型构建

文献构建OLS回归和似不相关回归（seeminglyunrelated

regression，SUR），同时研究ETF资金流动对其他投资工具（如共同

基金和封闭式基金）的影响，从MorningstarDirect数据库中获取从

1996年2月至2021年12月的数据，分析这三种投资工具的资金流动

情况，以探究这些投资工具之间是否存在互补和替代关系。

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1.《择时因子之争：宏观经济变量还是第t月的ETF增长与第t月的MF增长呈正相关，第t月的MF增

投资者情绪？——“学海拾珠”系列之长与第t月的ETF增长也呈正相关，因此，ETF和MF在吸引投资者资

二百零八》金方面互为补充，MF的流量变化对ETF的影响更为显著，而ETF的流

2.《股票因子的风险-收益权衡关系—量变化对MF的影响较小。

—“学海拾珠”系列之二百零七》

3.《基金的逆羊群操作一定是聪明行⚫ETF与CEF之间的替代效应

为吗？——“学海拾珠”系列之二百零ETF和CEF之间存在替代效应，尽管这一结果在10%的水平上仅

六》具有边缘显著性。需要注意到ETF和CEF并非完美的替代品，在考虑

4.《基于统计跳跃状态识别模型管理一个月滞后时，没有发现支持ETF和CEF之间存在替代关系的证据。

下行风险——“学海拾珠”系列之二百

零五》⚫稳健性检验

5.《RSAP-DFM：基于连续状态的动态在不同市场条件（即熊市与牛市、金融危机时期与非金融危机时期）

因子模型——“学海拾珠”系列之二百和管理方式（即被动与主动）下以上结论均保持一致。在资金流变动测

零四》试中，发现从一个投资工具流出的资金并不是决定流入另一个投资工具

6.《基金