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空头趋势已成铜价将测试40000元/吨

自6月中旬以来，国内外铜价加速回落，国际资本避险情绪显著升温，对

铜价构成明显压力。而传统旺季结束后，国内供应压力增大，铜市下半年走势

难乐观。预计沪铜42000元/吨一线恐难止跌，将测试40000元/吨关口。

欧美市场冰火两重天

本周，备受关注的美联储6月会议即将公布。从近期各方因素来看，预计

美联储最早今年9月加息、且此后利率将缓慢提高仍将是大概率事件。6月不

加息几乎已是板上钉钉，因此本次美联储会议的最大焦点在于美联储对经济的

预估和点阵图，投资者期待从美联储的表态中寻找更多证据线索。

此外，本周希腊债务危机进一步升级，随着此前希腊与欧盟和IMF谈判破

裂，希腊与国际债权人或难以在本月末救助协议到期以前达成协议。欧元区局

势正向最坏的方向发展，目前欧央行为希腊提供的流动性超过千亿欧元，已相

当于希腊经济三分之二的规模，希腊违约风险增加令欧洲股市债市齐跌，市场

避险情绪显著升温。

当前欧美经济冰火两重天，而美联储本次会议预计将为最早9月的加息做

好预热准备。考虑到各国货币政策普遍趋于宽松，唯有美联储倾向于逐步加

息，且经济稳步复苏态势一枝独秀，预计下半年美元指数或借助美联储会议以

及希腊退欧忧虑而展开新一轮强力反弹，对铜等大宗商品构成压制。

铜价面临季节性转弱困境

目前，实体产业仍处于寒冬。二季度以来，中央加大政策刺激措施力度以

对冲实体经济的下行风险，且货币政策逐步从中性转为宽松的趋势逐步明确，

金融行业系统性风险发生的可能性降低。

然而，有色金属等传统实体产业仍处于行业困局之中，已推出的经济刺激

措施对消费端提振有限，铜市存在“望梅止渴，画饼充饥”的尴尬。数据显

示，国内房屋新开工面积进入2015年后持续下滑，而家电其他下游库存渠道高

企，面对上游企业供应旺盛、下游订单萎靡，经济刺激政策对铜等实体经济的

提振非常有限。

从季节性角度来看，国内铜市期现价差往往在1—2月出现低谷，在3—5

月的传统消费旺季进入上升阶段，随后到年中达到全年期现价差的最高点后转

弱，8—10月受助于金九银十维持相对坚挺，从11月到次年1月再次走弱。这

种季节性规律具有一定的价差回归的普遍意义，当前国内铜市面临季节性转弱

的窘境，难以对期铜价格构成支撑。

资本撤离，铜市凸显弱势

从大周期的角度来看，铜等大宗商品结束“黄金十年”之后已处于熊市格

局，但融资锁定和行业动态供需的再平衡动作往往推动年内商品价格的阶段性

双向波动。此外，今年“厄尔尼诺”天气预警，对铜、镍等商品构成较强的话

题支撑，然而伴随着金融资本逐步撤离大宗商品以及铜市供需季节性转弱，下

半年铜价难言乐观。

根据国际铜研究组织公布的数据，2015年全球矿山铜产量预计增加5%至

1950万吨，而2016年料增加至2050万吨。报告预计，由于天气因素和劳资纠

纷令部分产商的产量下滑，2015年全球矿山铜供应虽仍将增加，但增幅将低于

此前预期，且考虑到精炼铜消费量增速弱于产量增幅，预计2015年全球精炼铜

市场存在小幅供应过剩。

整体而言，铜市转弱的态势愈发明显，金融资本的持续撤离对原本坚挺的

铜市构成削弱。而美元指数的趋势性压力以及国内终端需求不振之下，铜市或

回归空头大趋势。操作上，建议投资者维持空头思路，沪期铜下方将测试

40000元/吨关口，若下破可能考验年内低点。

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