贝泰妮(300957)敏感肌赛道优质国货龙头，期待业绩企稳修复-241121-华源证券-13页.pdfVIP

美容护理|化妆品

非金融|首次覆盖报告

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2024年11月21日贝泰妮(300957.SZ)

投资评级：增持（首次）——敏感肌赛道优质国货龙头，期待业绩企稳修复

投资要点：

证券分析师敏感肌赛道优质国货龙头。公司以“薇诺娜”品牌为核心，致力于应用纯天然的植

丁一物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，持续进行产品

SAC：S1350524040003研发和技术创新，向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。2011年，

dingyi@薇诺娜正式入驻天猫商城，2018-2024年连续入围天猫双十一美妆品类排名

TOP10，2020年推出薇诺娜宝贝，随后推出高端品牌AOXMED切入抗衰赛道。此

联系人外，公司还拥有贝芙汀、姬芮及泊美等品牌。

王悦“产品+研发+渠道”构筑核心竞争优势。1)产品：主品牌势能稳健，积极孵化新品

wangyue03@牌打造多品牌矩阵。主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤细分赛道，坚持以“舒敏”为基

点，持续拓展“敏感PLUS”的产品策略，其核心大单品品牌势能强势，“面霜乳

市场表现：液+防晒”两大超级爆款表现较为稳定。此外，公司旗下专业皮肤学级护肤品牌薇诺

娜宝贝及高端专业抗老科技品牌瑷科缦逐步展现第二增长曲线潜力。公司坚持“聚

焦主品牌、拓展子品牌”品牌矩阵策略，积极迭代升级主品牌产品配方及功效的同

时逐步提升子品牌的品牌影响力和市场地位，成功搭建多品牌护肤产品矩阵；2)研

发：以自主研发为主，产学研相结合模式构筑科研壁垒。公司拥有完整的研发体系

及强大的研发团队，截至2024H1，公司累计获批发明专利60项，累计获批实用新

型专利95项。公司在敏感性皮肤领域的专业实力及创新水平居于行业前列；3)渠道：

以线下渠道为基础，线上渠道为主导，通过OMO深度私域运营成功带动串联线上

线下融和，实现协同发展。线上方面，公司2011年入驻天猫，2012年成立电商事

业部，敏锐抓住线上渠道红利，同时公司十分重视消费者教育，与公信力较高的KOL

展开深度合作，并聘请个人形象与品牌定位高度契合的明星代言；线下方面，公司

基本数据2024年11月20日

收盘价（元）50.86与健之佳、九州通、一心堂、国药控股等规模较大、实力较强的直供客户合作，同

一年内最高/最低74.16/39.30时通过投放药房渠道建立品牌专业度。

（元）

总市值（百万元）21,544.30盈利预测与评级：我们预计公司24-26年实现营收66.0/75.9/85.9亿元，同比增速

流通市值（百万元）21,544.30分别为19.6%/15.0%/13.2%，实现归母净利润7.0/9.1/10.8亿元，同比增速分别为

总股本（百万股）423.60

-6.9%/29.2%/18.8%，当前股价对应PE分别为31/24/20倍。我们选取同为国货龙

资产负债率（%）22.52

每股净资产（元/股）13.94头的珀莱雅、上海家化及医美化妆品龙头之一华熙生物作为可比公司，根据wind一

资料来源：聚源数据