仲景食品香菇酱龙头，谱葱油新篇.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u香菇酱为基，上海葱油为翼 6

缘起调味配料，功于调味食品 6

股权集中，结构稳定 9

香菇酱为基，上海葱油为翼 10

香菇酱增长稳健，上海葱油潜力较大 12

先发优势+资源优势+技术优势，香菇酱有望延续稳健增长 12

城镇化率提升+错位竞争，上海葱油增长势能充足 14

线上+线下共振，打开成长空间 16

加密渠道+开拓餐饮+优化费效+智网改造，线下渠道发展空间充足 16

到店到家+货架电商+兴趣电商，线上势能有望延续 18

盈利预测、估值与投资建议 20

盈利预测 20

估值与投资建议 21

风险提示 23

图表目录

图表1：仲景食品发展历史 7

图表2：仲景食品的重点产品 8

图表3：仲景产品销售渠道及客户类型 8

图表4：仲景食品股权结构（截至2024年9月30日） 9

图表5：仲景食品管理层背景（持股数截至2024年半年报） 9

图表6：收入稳健增长，利润企稳提速（营业收入及归母净利润见左轴，单位：亿；增长率见右轴） 10

图表7：2020年开始调味食品收入占比持续提升 11

图表8：2016-2023年公司费用持续优化 11

图表9：盈利水平企稳回升 11

图表10：我国调味酱行业区域化特征显著 12

图表11：仲景香菇酱与竞品相比，口味多样、价格适中 13

图表12：仲景香菇酱具备先发优势、资源优势、技术优势 14

图表13：仲景葱油产品 15

图表14：我国城镇化率持续提升 15

图表15：江浙沪城镇化率领先于全国整体 15

图表16：葱油品类行业竞争格局较好 16

图表17：仲景食品研发投入处行业第一梯队（） 16

图表18：仲景食品线下渠道的几大措施 17

图表19：公司经销商数量稳步提升（单位：家） 17

图表20：经销商数量较龙头而言存在差距（单位：家） 18

图表21：经销商单位创收提升空间大（单位：万元/家） 18

图表22：线上渠道公司坚持“到店到家特色服务+货架电商+兴趣电商”相结合的方式 19

图表23：电商渠道收入占比迅速提升 19

图表24：电商平台收入增速领先 19

图表25：仲景电商平台收入占比领先于行业 20

图表26：仲景电商平台收入增速领先于行业 20

图表27：公司营收测算汇总（亿元） 20

图表28：可比公司估值一致预测 21

图表29：FCFF法参数假设 22

图表30：FCFF法估值表 22

图表31：FCFF敏感性测试 23

香菇酱为基，上海葱油为翼

缘起调味配料，功于调味食品

仲景食品成立于2002年，前身为南阳张仲景植物萃取有限责任公司。前期公司以花椒等调味配料业务为主，2006年花椒120产品上市，积极开拓B端市场。2008年公司利用“西峡香菇”的资源优势，率先开创了一个独具特色的调味食品品类，即香菇酱系列。2018年劲道牛肉酱上市，终端表现亮眼，2019年牛肉酱收入占比一度攀升至48.25?。2020年公司于深交所上市，2021年推出上海葱油产品，随之通过抖音短视频大火，成长为公司的第二成长曲线。截至2022年，公司大单品香菇酱、上海葱油分别实现销售收入3.24亿元、0.54亿元。

公司的发展历史大致可分为三个阶段：2002-2007年起家于调味配料、拓展B端市场；2008-2020年经典单品香菇酱面市，同期公司完成A股上市；2021年-至今上海葱油上市，积极培育第二成长曲线：

2002-2007年：精耕配料，发力B端。该阶段公司精耕调味配料产品，顺应川味全国化的趋势，应用超临界CO?萃取等技术，成功开发出了花椒系列产品。

2008-2020年：经典单品面市，完成A股上市。2008年公司的经典大单品香菇酱面市，特殊时期家庭消费的蓬勃发展带来了新的机遇，公司陆续推出劲道牛肉酱等新品，并于2020年完成深交所上市。

2021年-至今：谱葱油新篇，打造第二成长曲线。2021年上海葱油面市，在抖音的带动下，于电商渠道放量明显，接续香菇酱成为公司的主力大单品。该阶段公司加快线上渠道布局、重视短视频营销，虽新品推广期费用上涨致短期业绩有所承压，但随着新品迅速放量、规模效应逐步显现，公司经营端已步入上行周期。

图表1：仲景食品发展历史

资料来源：招股说明书，公司官网，公司公告，

仲景食品目前主营调味食品及调味配料两大业务。调味食品包括香菇酱、上海葱油、贵州辣子鸡及劲道牛肉酱等单品，以商超渠道售卖为主，面向家庭消费以及学校、工作佐餐；调味配料则包括