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宏观经济专题研究

2025年中国经济展望：供给侧结构性改革助推经济再平衡

核心观点经济研究·宏观专题

供给侧结构性改革助推经济再平衡。2024年中国工业生产表现强劲，但服务证券分析师：李智能证券分析师：董德志

0755021

业生产明显偏弱，工业与服务业的发展出现失衡。二者失衡的关键在于工业lizn@dongdz@

向服务业的分配传导链条出现了问题，而这种分配传导的问题与中国落后和S0980516060001S0980513100001

低效产能没有及时出清导致工业产能利用率偏低、工业品价格持续下跌有基础数据

关。背后的逻辑如下：固定资产投资累计同比3.40

社零总额当月同比4.80

（1）工业品价格下跌导致工业企业营业收入受损，这个损失工业企业所有出口当月同比12.70

M27.50

人基本不承担（因为在较充分竞争的市场中，企业所有人的收益与其承担的

市场走势

成本和风险相匹配，这时若进一步削减企业所有人的收益，则企业所有人的

收益将小于其承担的成本和风险，此时企业所有人会选择关闭企业），因此

收入损失集中地被工业企业职工以及生产性服务业所承担，这是工业品价格

低迷背景下服务业受损的传导链条之一。

（2）其次，生产性服务业收入受损也更多地被生产性服务业企业职工所承

担（原因与工业企业收入受损情形一致）。考虑到消费性服务业主要的服务

对象是工业企业职工和生产性服务业企业职工，因此工业企业职工和生产性

服务业企业职工的收入受损进一步传导至消费性服务业，导致消费性服务业

受损，这是工业品价格低迷背景下服务业受损的传导链条之二。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

值得一提的是，消费性服务业收入受损也更多地被消费性服务业企业职工所

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承担（原因与工业和生产性服务业企业收入受损情形一致），因此工业品价

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