招商公路综合公路投资运营平台，路产并购能力突出.docx

正文目录

一、高速公路综合运营商，平台资源突出 4

1、参控股路产数量多，所涉区域范围广 4

2、参股众多高速上市企业，投资收益利润贡献高 6

二、外延收购持续进行，REITs发行有望增厚收益 9

1、公司路产里程领先行业，外延收购仍有空间 9

2、REITs发行即将完成，有望贡献一次性收益 11

3、《收费公路管理条例》有望修订，改扩建回报有望提升 12

4、公司分红比例较高，股息率具备吸引力 14

三、盈利预测及投资建议 14

1、盈利预测 14

2、投资建议 15

四、风险提示 16

图表目录

图1：招商公路历史沿革 4

图2：招商公路股权架构图（截至2024年9月30日） 5

图3：公司控股路产情况梳理（截至2023年） 5

图4：公路上市公司资产规模（截至2024H1） 6

图5：招商公路营业收入及结构变化情况 7

图6：2024H1招商公路营收占比 7

图7：招商公路营业成本结构变化情况 7

图8：招商公路各业务毛利润结构 8

图9：招商公路各业务毛利率变化情况 8

图10：截至2024年11月12日招商公路参股上市公司情况（部分不包含H股持股）8图11：招商公路投资收益变化情况 9

图12：招商公路归母净利润及变化情况 9

图13：截至24H1主要上市公司高速公路管控里程 9

图14：招商公路历年权益里程增长情况 9

图15：主要公路上市公司路产剩余加权收费期限对比（单位：年） 10

图16：截至24Q3重点高速上市公司资产负债率对比 11

图17：上交所关于公募REITs的架构示意图 12

图18：亳阜高速通行费收入变化情况 12

图19：亳阜高速日均通行量变化情况 12

图20：招商公路现金分红及分红率情况（单位：亿元） 14

图21：招商公路历史PEBand 16

图22：招商公路历史PBBand 16

表1：招商公路资产收购情况梳理 11

表2：重点公司新建及改扩建路段回报情况 13

表3：招商公路盈利预测简表 15

附：财务预测表 17

一、高速公路综合运营商，平台资源突出

1、参控股路产数量多，所涉区域范围广

招商公路为高速公路行业综合性公路运营服务商，持续进行路产并购。公司前身华建交通经济开发中心由交通部批准成立于1993年；1999年被整体划入招商局集团；2009年招商局集团将招商局亚太有限公司并入华建交通经济开发中心；

2016年招商华建改制为招商公路股份有限公司，并于2017年发行股份吸收合并华北高速在深交所实现上市；2019年，公司成功发行可转债并与工银投资组成联合体收购广西中铁高速51%股权；2023年，招商公路和浙江沪杭甬共同投资湖南省永蓝高速60%股权，并成功并表招商中铁；2024年公司收购路劲资产包。作为国内投资经营历程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路运营服务商，公司持续进行收购，营业里程及路产经营能力不断提升。

图1：招商公路历史沿革

资料来源：公司官网、公司公告、

大股东实力较强，股权结构稳定。公司实控人为国资委，通过招商局集团持股公司62.2%股份，其他股东包括蜀道资本、泰康人寿等，股权结构较为稳定，有助于赋能公司寻找对外投资机会。公司大股东招商局集团实力较强，公司作为招商

局旗下唯一公路运营上市平台，亦肩负着传统交通向投资与资本运营平台转变的发展战略，实力强大的股东有望在项目资源、业务拓展、资金安排及资本运营上赋能公司向外拓张。

图2：招商公路股权架构图（截至2024年9月30日）

资料来源：公司公告、

公司控股路产分布范围较广。公司控股的主要路产有14条，分布在全国多地，

截至2023年底，投资运营总里程为14745公里。控股路产日均通行费收入占比较高的有位于河北的京台高速、浙江的甬台温高速和位于京津冀地区的京津塘高速。收费年限上，除了贵州机场高速、浙江北仑港高速、京津塘高速、甬台温高速相对较短外，其余控股路产剩余收费年限均大于7年。

名称持股收费到期日收费里程位置日均车流量（辆/

名称

持股

收费到期日

收费里程

位置

日均车流量（辆/日）

日均通行费收入

日均单公里通行费收

入

权益里程

日均通行费收入占比

比例

（公里）

（万元/日）

（万元/日）

（公里）

京津塘高速

100?

2029年

137.6

北京、天津、河

北

29554

152.1

1.1

137.6

9.1?

甬台温高速

51?

2030年

138.8

浙江

38200

339.8

2.4

70.8

10.7?

北仑港高速

100?

2027年

49.0

浙