人大常委会财政政策解读：化债政策对经济增长拉动有多大？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u本轮化债有何不同？ 3

经济和市场有何影响？ 6

往后财政怎么看？ 7

图表目录

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图1.地方政府债务限额（万亿元） 3

图2.历轮化债置换债/再融资债发行规模（亿元） 4

图3.第四轮化债各省特殊再融资债发行规模（亿元） 4

图4.特殊新增专项债发行规模和占比 5

图5.2023年末各省份地方债剩余空间（亿元） 5

图6.新一轮化债的主要方式 6

图7.财政支出与GDP增速 7

图8.AA级城投债到期收益率与国债利差（BP） 7

图9.财政收支进度和剩余额度 8

图10.六大行核心一级资本充足率（%） 9

图11.后续关注的重要时点和会议 9

事件：11月8日人大常委会闭幕，会议表决通过了增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。

本轮化债有何不同？

新增空间、新设工具来置换债务。本轮化债依然用地方政府债务进行置换，空间上，人大常委会明确将新增6万亿元的专项债务限额，2024年末地方政府专项债

务限额增加到35.52万亿元，与以往不同的是，本次新增限额全部安排为专项债限额，意味着本轮债务置换将隐债全部置换为专项债，化债的效率和效果将大幅提高。此外，工具上也有创新，除了特殊再融资债以外，还将从新增地方政府专项债中安排部分资金专门用于化债。

图1.地方政府债务限额（万亿元）

专项债务限额 新增专项债务限额 一般债务限额60

专项债务限额 新增专项债务限额 一般债务限额

50

40

30

20

10

0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

数据来源：WIND，

十亿资金支持化债。从规模来看，根据《议案》，将增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，此外，2024年起将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，意味着地方化债资源直接合计增加10万亿元。

对比历史上的四轮化债来看，第一轮为2015年至2018年的地方政府债置换非政

府债券债务，三年共发行置换债12.2万亿元；第二轮为2019年到2021年间的

试点建制县区隐性债务化解，其中2019年发行1579亿置换债，2020年后化债

工具逐步过渡为特殊再融资债，共发行近6130亿元的特殊再融资债；第三轮是

2021年到2022年在试点地区实现隐债清零，累计发行5042亿特殊再融资债；

第四轮是开始于2023年10月的新一轮隐债化解，至2024年9月累计发行1.5

万亿元特殊再融资债。

图2.历轮化债置换债/再融资债发行规模（亿元）

置换债/

置换债/特殊再融资债 月均规模（右）

第一轮 第二轮

地方政府债置 建制县隐性

换隐性债务 债务化解

第三轮 第四轮

北上广推 一揽子化

进隐债清 债下的债零试点 务置换

50000

40000

30000

20000

10000

0

数据来源：WIND，

5000

4500

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

最近一轮化债集中在重点省份。在第四轮债务置换中，2023年四季度是特殊再融资债密集发行期，累计发行1.4万亿，而2024年1-9月，仅贵州省和天津市两地

合计发行1133亿元。分省份来看，重点化债省份的置换规模明显高于非重点省份，12个重点省份的置换规模占比约七成，其中贵州、天津、云南、湖南、内蒙古特殊再融资债的发行规模均超千亿元。

图3.第四轮化债各省特殊再融资债发行规模（亿元）

特殊再融资一般债 特殊再融资专项债3000

特殊再融资一般债 特殊再融资专项债

2500

2000

1500

1000

500

0

贵天云湖内吉辽重广安河黑福山四河江甘江宁大陕青湖新浙山宁海州津南南蒙林宁庆西徽南龙建东川北苏肃西夏连西海北疆江西波南

古 江

数据来源：WIND，

新增专项债用途扩大至化债。除特殊再融资债券外，2023年10月以来，部分新增专项债不再披露“一案两书”（即项目实施方案、财务审计报告和法律意见书），这些未明确资金用途的特殊新增专项债或主要用于存量项目，一方面，特殊新增专项债或同样可以用来置换存量隐性债务；另一方面，特殊新增专项债或为部分

暂停的存量项目提供资金，这意味着化债的渠道不再局限于利用债务限额空间发行置换债或特殊再融资债。

图4.特殊新增专项债发行规模和占比

3000

2500

2000

1500

10