2025年度城投债投资策略：寻求波动中的确定性-241121-华福证券-20页.pdfVIP

固固定收益定收益投投资策资策略略

固2024年11月21日

收

研【华福固收】寻求波动中的确定性

究

—2025年度城投债投资策略

团队成员

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投资要点：

➢2024年城投市场：票息挖掘与赎回扰动交织分析师:徐亮

1、化债政策持续加码。2024年以来，中央层面持续出台化债指导政策，尤其是下半年以来重磅会议

执业证书编号：S0210524040003

及政策频出，整体趋势在严格控制隐债新增的基础上，积极为存量隐形债务创造消化空间，同时强调融

邮箱：xl30484@

资平台加速转型和存量资产盘活。

固2、整体净融资规模转负，预计25年供给端继续缩量。严监管之下城投债今年募集资金用途仍未打

开，发行端保持收紧，整体净融资已经转为净流出近千亿。分区域来看，各省市净融资额几乎普遍下

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降，重点省份中仅有五个省份实现城投规模净增长，云南、广西、吉林净融资规模位居前3位，其他省研究助理：徐曦

收份中山东、福建、河北净融资规模较大。而城投净融资流出最多的重点省份是天津和贵州，非重点省份邮箱：xx30218@

益中江苏和湖南净融出较多。随着特殊再融资债和特殊新增专项债的陆续发行，城投债提前兑付规模也大

投幅提高，主要是区县级、中低等级平台，预计明年重点区域、低等级等收益率相对较高的城投债将进一

步缩量，高收益资产愈发稀缺。

资3、短久期信用下沉逐渐占优。从二级成交数据来看，今年以来城投债平均成交期限先上升至8月高

策点2.1年，但从9月开始受月末市场情绪影响成交期限开始缩短至10月的1.8年。从成交活跃度来看，上

半年中长期城投债换手率整体较高，10月短期品种明显抬升。从隐含评级来看，今年下半年高评级成交

略规模较上半年呈现减少趋势，存在一定下沉倾向。

➢2025年城投债投资主线

1、25年城投债整体走势可能情况：回顾今年，在化债政策逐步推进落地之下，叠加结构性“资产荒”Table_First|Table_RelateReport

并未得到改善，供需不平衡导致城投债利率一路下行，市场对票息挖掘到极致。展望明年，预计城投信

用利差或与今年表现类似，可能走出“V”型行情。（1）在化债逻辑并未改变的情况下，短期内城投相关报告

债信用风险进一步减小；（2）城投债供给端仍未见大幅改善迹象，一方面名单内平台只能借新还旧，