固定收益专题报告：2023年重现？如何看待年末供给放量-241118-国金证券-11页.pdfVIP

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固定收益专题报告

固定收益组

分析师：李美雍（执业S1130524060003）

limeiyong＠.cn

基本内容

11月8日，《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》表决通过，议案提出，建议增加

6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，根据安排，新增债务限额全部安排为专项债务限额，2024—2026年

每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。此外，10月12日国务院新闻办新闻发布会上财政部部长蓝佛安介

绍，中央财政从地方政府债务结存限额中安排4000亿元，补充地方政府综合财力。在此情形下，今年年末增量政府

债规模最高或达2.4万亿，而2023年10月人大常委会也做出了增发国债1万亿的决议，此后债市走出“先下后上

再下”的震荡行情，同样的年末政府债放量，今年债市走势是否会复现去年情景？

一、11-12月政府债供给怎么看？

根据目前已发行额度和未来一周政府债发行计划，至11月22日，年内政府债累计发行规模预计达19.42万亿，净融

资9.08万亿，其中国债累计发行规模预计达11.68万亿，净融资4.27万亿，地方债累计发行规模预计达7.47万亿，

净融资4.81万亿。而本周（11.18-11.24）政府债供给即将迎来增发后首轮放量，结束过去连续三周低量供给态势，

预计周度政府债供给规模将达5278亿，环比增加2139亿，净融资规模将达4817亿，环比增加2451亿。政府债供

给激增主要源于地方债供给环比大幅增加2225亿。

根据已公告的发行计划，目前倘若考虑2万亿新增地方债和用于补充地方政府综合财力的4000亿结存额度均于年内

发行，年末（11.25-12.30）政府债供给总量或达1.98万亿，若平滑分布于5周，预计周度供给规模将超5000亿。

二、2023年政府债供给冲击下债市如何反应？

总体看，2023年四季度由于特殊再融资债放量和增发国债的发行，债市存在一定供给扰动，10月政府债周度供给规

模均在7000亿以上，周度净融资规模维持在4500亿以上，11月6日至26日的三周内政府债供给不断攀升，迎来

第二个供给高峰，政府债周度供给规模在4500亿以上，周度净融资规模在2500亿以上。

具体看，11月中上旬债市整体震荡，受地产政策消息和稳增长预期扰动等因素有两次小幅调整，17号至27号开始连

续大幅上行，7个交易日内累计上行5.84BP，11月27号达高点2.71%后转向。12月首周震荡，8号后打开下行空

间，至年末累计下行7.59BP。从政府债供给角度看，11月24日为首批增发国债供给高点，较债市达到高点早1个

工作日，12月首周政府债日均供给较为平滑，债市在当周也呈震荡走势，随后债市仅在政府债供给超2000亿当日小

幅上行，整体趋势已进入下行通道。资金面与债市走势基本保持一致。11月30日DR007达高点2.18%后迅速下行，

略滞后于债市高位，12月为传统财政支出大月，财政存款回流银行现象明显，虽然央行12月整体净投放偏低，但15

号超量续作1.45万亿MLF，呵护资金面态度明显，全月DR007均在1.9%以下，流动性较为宽松。

三、供给放量下债市后市将如何演绎？

11月15日央行投放7天逆回购9810亿以对冲1.45万亿到期MLF，18日央行投放1200亿国库定存，期限为1个

月（28天），中标利率2.16%，较8月发行的国库定存（2.28%）下降12BP，一定程度上充实银行体系流动性水平，

资金面整体趋于稳定，DR007在1.7%附近波动，较7天逆回购利率高约20BP。

未来5周内或迎周度4000亿-5000亿政府债供给，总量水平偏高，若发行节奏与去年趋同，可能在接下来一到两周

有一定超量供给冲击，考虑到近期央行持续呵护流动性，本周或通过大额MLF投放或买断式逆回购减轻资金面压力，

且12月初降准预期较强，整体来看债市风险可控，但短期长端或迎震荡，政府债发行高峰后债市或趋于平稳。

风险提示

统计口径存在误差；供给超预期风险

敬请参阅最后