芒果超媒深度研究报告：优质“国家队”长视频平台，剧综储备丰富，业绩拐点将至.docx

目 录

一、芒果超媒：综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队” 5

二、内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破 6

（一）综艺：传统优势领域，反复验证公司能力 6

（二）剧集：加大发力，仍待突破 10

1、长剧集：近期催化多，期待继续突破 10

2、短剧：新增量方向，有望打开想象空间 14

三、变现模式看：业绩拐点将至，期待后续困境反转 15

（一）会员：保持健康增长，量价仍有提升空间，短期看渠道合作，长期看剧集增量

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（二）广告：顺周期品种，24年承压，对25年更有信心 17

（三）运营商：基数压力减小，25年有望重回增长 17

（四）内容制作：架构调整后内容制作主要为天娱传媒和版权运营业务，预计收入规模稳定 17

（五）内容电商：快乐购和小芒电商，小芒聚焦垂类客户逐渐减亏 18

四、长期关注出海科技布局，有望构筑新增长曲线 18

五、盈利预测及估值 19

六、风险提示 19

图表目录

图表1 芒果超媒股权结构（截至24年三季报） 5

图表2 芒果2018~2024Q1-Q3营收（亿元）及同比 5

图表3 芒果2018~2024Q1-Q3利润（亿元）及同比 5

图表4 2018~2024H1公司营收结构走势 6

图表5 2018~2024H1公司毛利率走势 6

图表6 公司收入结构拆分（亿元） 6

图表7 芒果系列综艺表现（数据截至2024/11/6） 7

图表8 芒果综艺有效播放量及市占率估算（亿，%） 7

图表9 芒果系列综艺梳理 8

图表10 2025年湖南卫视+芒果TV储备综艺 8

图表11 芒果超媒内容投入成本（亿元，%） 10

图表12 爱奇艺内容投入成本（亿元,%） 10

图表13 各平台全网剧集会员内容有效播放（亿） 11

图表14 2025年芒果剧集储备 11

图表15 大芒精品微短剧 15

图表16 芒果抖音合作首部微短剧《大妈的世界.贺岁篇》 15

图表17 公司会员收入及增速（亿元，%） 15

图表18 爱奇艺VS芒果TV月均ARPPU对比（元） 16

图表19 爱奇艺VS芒果TV会员数对比（百万） 16

图表20 公司年末付费会员数（万人，%） 16

图表21 公司会员月均ARPPU（元） 16

图表22 运营商业务过去五年收入（亿元）增速对比 17

图表23 运营商业务毛利率 17

图表24 公司内容制作业务收入（亿元）规模及增速 18

图表25 内容电商业务收入（亿元）和同比 18

图表26 内容电商业务毛利率变化趋势 18

图表27 爱芒AI导演 19

图表28《乘风破浪的姐姐越南版》宣传海报 19

一、芒果超媒：综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队”

公司是A股稀缺的国有背景长视频头部平台。股权结构看，第一大股东为芒果传媒，为湖南广电集团全资控股，拥有湖南广电深厚制作经验积累，近年来加强台网融合；此外，公司第二（中移资本，中国移动全资控股，与芒果有多项业务的密切合作）、第三大股东

（财信精果，实控人为湖南人民政府）也皆为国企。图表1芒果超媒股权结构（截至24年三季报）

资料来源：wind，

业务结构看，综艺领先，多元发展，会员广告运营商三重变现。公司核心业务为芒果TV长视频平台，1）内容体系看：综艺领先，剧集待突破。相比其他长视频平台，芒果依托稳定团队和成熟的综艺制作体系，自制综艺内容成功率高、持续性强、投资回报率好，

吸引了一批稳定的会员用户群体和广告招商客户。此外芒果剧集相较综艺仍有较多提升空间，目前公司已加大内容投入力度，静待后续突破；2）变现模式看：除长视频传统的广告及会员变现外，公司背靠湖南广电拥有稀缺大屏业务（IPTV+OTT）牌照，因此还拥有高毛利的运营商变现业务。此外，公司还在剧本杀、小芒电商等方面持续推进积蓄力量，但目前占比仍低。

图表2 芒果2018~2024Q1-Q3营收（亿元）及同比 图表3芒果2018~2024Q1-Q3利润（亿元）及同比

资料来源：wind， 资料来源：wind，

收入结构看，公司业务分为三大块，分别是互联网视频业务芒果TV、电商业务和内容制作业务，2024H1收入占比分别为71%/19%/9%，其中芒果TV为公司的最核心资产。2024H1