【NIFD季报】2024年三季度宏观杠杆率.pdfVIP

NIFD季报主编:李扬

宏观杠杆率

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研

究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、

人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负

债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地

产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动

态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季

报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报

告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众

号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月

份发布。

BIS杠杆率数据向我方趋同宏观经济治理思路呈现

创新

——2024年三季度中国杠杆率报告

摘要

2024年三季度的宏观杠杆率从二季度末的295.6%上升至

298.1%，增幅为2.5个百分点，前三季度共上升了10.1个百

分点。实体部门债务同比增速降至8.1%，再创本世纪新低。

但名义GDP增速更低，导致宏观杠杆率被动上升。

居民杠杆率下降了0.3个百分点。居民杠杆率连续两个季度

下降，居民房贷连续六个季度负增长。三季度末政治局会议

强调促进房地产市场止跌回稳，期待政策效果在未来逐步显

现。非金融企业杠杆率上升了0.3个百分点。三季度央行大

幅下调政策利率，市场贷款利率也相应下降，但企业融资需

求仍有待恢复。政府杠杆率上升2.5个百分点。三季度是政

府举债高峰，但财政支出增速有所下滑，未来仍需加大专项

债的支出力度。

今年6月，国际清算银行（BIS）大幅调整了对中国2014年

以来宏观杠杆率的估算，大部分年份调整幅度达到20个百

分点左右。值得指出的是，BIS的数据调整呈现出向我方数

据“趋同”态势，充分表明我方宏观杠杆率数据估算的可靠

性和权威性。那些诟病我方数据可能存在低估、更愿意相信

所谓国际数据的权威性进而只引用国际数据的做派可以休

矣。

I

目录

一、总判断：宏观杠杆率被动上升1

二、分部门杠杆率分析4

（一）居民杠杆率连续两个季度下降4

（二）非金融企业杠杆率略有上升8

（三）政府部门加杠杆力度较强13

（四）金融杠杆率走势分化14

三、加大财政支持力度，促进财政从年度平衡到跨期平衡15

（一）宏观财政政策呈现较为明显的顺周期特征16

（二）国际比较看，财政扩张仍有较大空间16

（三）政府顺周期行为不利于资产负债表修复17

（四）加大财政支持力度，促进财政从年度平衡到跨期平衡.18

一、总判断：宏观杠杆率被动上升

我们测算2024年三季度宏观杠杆率上升2.5个百分点，从二季度末的295.6%

上升至298.1%。其中，居民部门杠杆率下降了0.3个百分点，从二季度的63.5%

降至63.2%；非金融企业部门杠杆率上升了0.3个百分点，从二季度末的174.3%

上升至174.6%；政府部门杠杆率上升了2.5个百分点，从二季度末的57.8%增长

至60.3%。M2/GDP上升了1.1个百分点，从二季度末的237.4%升至238.5%；社

融存量/GDP上升了2.4个百分点，从二季度末的307.5%升至309.9%。

前三季度，宏观杠杆率共上升了10.1个百分点，其中，非金融企业部门上升

了6.2个百分点，政府部门上升了4.2个百分点，居民部门下降了0.3个百分点。

居民部门的杠杆率收缩值得警惕。

图1实体经济部门杠杆率及其分布

资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。

今年6月份，国际清算银行（BIS）大幅调整了对中国2014年以来宏观杠杆

率的估算，大部分年份的