地方化债解后顾之忧，绿色金融助美丽中国.pdf

1.化债解决后顾之忧

2.绿色金融

3.再生资源

4.生物航煤

5.稀土再生

6.再生金属

7.废塑料利用

2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

11..化化债债解解决决后后顾之顾之忧忧

我们认为，本次第五轮化债一方面打开了地方债务限额空间，另一方面直接使用地方政府信用发行标准化债券，来臵换隐性

债务，边际上进一步降低了地方政府付息压力（城投债发行利率高于地方政府债发行利率）。通过债务臵换释放出的广义财

政空间，地方政府能更灵活地调配资源，支持关键领域和薄弱环节的发展，如环保、医疗、教育。

蓝佛安部长表示，通过实施臵换政策，是将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生。

表1：15年至今累计4轮化债

时间债权类型主要内容规模

臵换地方政府存量债务中通过银行贷款等非政

2015-2018年臵换债12.2万亿

府债券方式举借部分

2019年-2021年9月臵换债+特殊再融资债建制县化债试点1579亿+6128亿

2021年10月-2022年6月特殊再融资债全城无隐债试点5042亿元

2023年10月-2024年10月特殊再融资债+特殊专项债债务臵换，防范化解地方债务风险2.2万亿+1.2万亿

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资料来源：复旦发展研究院，中青在线，中国政府网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

11..11化化债债盈盈利能利能力力：化：化债债为为核核心，心，盈盈利能利能力力有望有望改改善善

我们认为，从前四轮化债看，一轮15-18年对于资产减值损失未带来改善，二轮19年至21年除水务外出现一定改善，环保行

业并未明显改善。我们认为前两轮化债地方政府更多承担稳增长任务，地方债务扩张加快，后两轮化债优先级更高。因此，

三轮21年10月债使得行业减值损失及盈利出现明显改善，其中水务板块改善臵后，环卫盈利改善显著。

图1：2019-2024前三季度信用减值损失图2：2015-2024前三季度资产减值损失

环卫行业信用减值（亿元，左轴）水务行业信用减值（亿元，左轴）环保行业资产减值（亿元）环卫行业资产减值（亿元）

环保行业信用减值（亿元，右轴）0水务行业资产减值（亿元）

2019/9/302020/9/302021/9/302022/9/302023/9/302024/9/30

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