申洲国际(02313.HK)一体化效率领先，针织龙头行稳致远.pdf

港股公司|公司深度

正文目录

1.赛道选择：前瞻布局国际运动品牌头部客户6

1.1公司简介：纵向一体化服装制造商，管理层产业经验丰富6

1.2历史复盘：四阶段奠定市场龙头地位9

2.行业格局：服装制造产业集中度或持续提升21

2.1纺织制衣产业链较成熟，中下游利润率较高21

2.2行业集中度有望提升，全球布局强者恒强23

3.壁垒构筑：纵向一体+横向国际筑就护城河26

3.1纵向一体化：排产灵活交期稳健，研发增强盈利26

3.2横向国际化：先发成本优势显著，分散地域风险28

3.3设备投入提升产效，ESG建设赢得客户长期合作32

4.增长驱动：品类拓展，订单份额占比或提升33

4.1核心老客精简供应商，份额提升空间犹存34

4.2Lululemon订单迅增，国产运动合作加深35

5.盈利预测、估值与投资建议37

5.1盈利预测37

5.2估值与投资建议38

6.风险提示39

图表目录

图表1：申洲国际业务形态简介：生产工序、主要产品类别、收入构成7

图表2：公司管理层产业经验丰富7

图表3：申洲国际股权结构（截至2024Q2末）9

图表4：公司历史复盘：前瞻布局运动赛道、海外产能，宏观挑战下彰显公司韧性

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图表5：申洲公司开业典礼11

图表6：开业时的申洲公司制衣部11

图表7：服装出口从中国香港、韩国等地区向中国大陆转移11

图表8：各区域纺织品出口额占全球总出口比例11

图表9：全球服装贸易由配额制向市场化竞争过渡12

图表10：05年后中国出口至欧美的纺织品金额迅增（亿美元）12

图表11：公司来自欧美和中国大陆的收入占比增加13

图表12：公司运动类服装收入占比增加13

图表13：2005-2011年公司欧美和国内收入增速较高（亿元）13

图表14：Nike、Adidas中国市场收入增速（固定汇率）13

图表15：2005-2012年申洲国际8年营收CAGR为19.7%14

图表16：运动服收入占比增加带动公司利润率大幅提升14

图表17：部分东南亚国家最低工资标准低于中国（美元/月）14

图表18：服装出口由中国向东南亚国家转移趋势显著14

图表19：东南亚各国享有出口