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写在分众传媒翻倍之前（下）

：吴小生吴小生读财报2018-11-14

接上一篇，没看过的老铁可以戳下面的

写在分众传媒翻倍之前（上）

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2018年前三季度，分众传媒营业收入增长24%，应收账款和预付账款分别同比暴增50%和

160%，经营活动现金净流量大幅下滑34%。这种雷霆万钧的跌势，真是太刺激啦。生叔仔细

看了看，这分别是江湖上失传已久的隔山打牛。

隔山打牛武术中的一种功夫，据说此功夫可以隔着一段距离用拳掌，将人击

倒。

关于能够影响经营现金流的那几个科目老读者肯定都有印象吧。（ps：谁说没印象我打哭你信

不信？）

分众对于经营性现金流量净额大幅减少的解释是

1)受宏观经济影响，客户的还款速度变慢(应收账款增加)

2)受点位扩张影响，经营性现金流出增加(包括预付的设备采购款增加、租赁费增加等)

第二项很好理解，属于公司扩张过程中预先支付出去的成本，这其实与毛利率的下降一

致。

我们这里需要重点分析应收账款暴增是否带来潜在的风险。

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一般情况下应收账款异常增长带来的风险主要有：

（1）企业做假账了，通过虚构应收账款的方式虚增了收入（本身就是）

（2）企业竞争力下滑，不得不通过放开账期的来刺激收入，后期可能会存在大额坏账

的风险。（是真的，但钱收不回来）

对于第一种情况，生叔认为可能性不大，因为分众传媒本身就是行业的龙头企业，客户中不缺

世界知名品牌和国内BAT级互联网巨头企业。

按照2017年末的报表应收账款余额中的前五大客户合计占到应收账款的20%，其中第一大客

户欠款2.3亿，仅占到应收账款的6%。

因此可以看出，分众传媒下游的客户是非常分散的，而能排到应收账款余额前五的客户必然都

是你我都知道的牛B品牌，要是通过关联的方式，那么如果你虚构几个占据应收

金额足够大的十八线品牌出来，一眼就被审计师识破啦。

这种既视感就像

1.阿迪达斯

2.耐克

3.阿迪王

4.Asics

5.NewBalance

审计师内心os：阿迪王是什么鬼？

如果虚构前十名开外的客户呢？每个客户的应收账款顶多只占总体的1%，你至少得去虚构几

十上百个这种小的客户，这种操作技术难度非常之高。

所以讨论的重点放在第二种情况上，应收账款的暴增是否意味着坏账风险加剧？

在过去的2年里分众传媒的应收账款周转天数维持在75天左右，也就是1年大约能够周转5次。

这由于公司对大部分客户的结算模式是“在客户发布完成30天后向客户开具，开票后

给予客户30-60天的付款信用期，这和财务指标体现出来的结果是匹配的。

再看2017年年报中按账龄划分的应收账款结构。

公司在计提坏账准备时将应收账款分为组合1和组合2，其中组合1按照账龄法进行细分，不同

账龄内的应收账款对应不同的坏账计提比例.

组合二主要是已经确认的单笔无法收回的应收账款，直接按照100%计提坏账。其中账期在7个

月以内的应收账款占到80%。

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再将2018年上半年应收账款的账龄结构作为对比，2018年上半年账期在7个月以内的应收账款

占比提升至87%，说明资产负债表当中的51亿元应收账款中8成以上是在今年上半年形成的。

除此之外，更值得注意的是，2017年公司账期在1-7个月内的应收账款为16.15亿元，如果假

设不幸一分钱都没收回来，那么这16.15亿元应该全部转入2018年半年报中的211天以上的账

龄中去。

但是，实际上2018年上半年应收账款中221天以上账龄的应收账款合计数相比年初仅增加了

400万，这就说明尽管在宏观经济下滑的情况下，公司已经在2018年上半