白酒行业贵州茅台、洋河股份、五粮液财务分析——毛利率、存货周转率分析.pdfVIP

白酒行业贵州茅台、洋河股份、五粮液财务

分析——毛利率、存货周转率分析

一、毛利率分析

白酒行业的毛利率水普遍较高，其中高端品牌酒企的高

毛利率尤为突出：据统计，白酒行业平均毛利率为70%左

右，其中贵州茅台的毛利率近年来一直稳居90%以上，仅在

2017年第一次跌破90%。主要原因在于高端白酒品牌在拥

有垄断性资源或稀缺性资源基础上获得定价权。尤其近两年

在白酒行业消费持续升级的背景下，国内中高端白酒行业纷

纷将产品结构向高端聚焦，并施以“控量涨价”的市场策略，

“卖得更好”的中高档酒成为业绩驱动主力，从而推高毛利

率。

然而，贵州茅台2015年-2017年毛利率连续小幅下降，

原因如下：

1.受产能和库存限制，茅台高端酒销量稳定，最近

两年随着系列酒的放量，销售占比有所下降，茅台整体毛

利率下降1.48个点至89.83，近年来第一次跌破90%。

2.根据川国税函【2017】128号文件，公司对部

分产品消费税最低计税价格进行了重新核定，带来了消费

税税基的提高。按照2017年5月消费税新规，从价税按

照生产环节价格(最低计税价格为最后一级销售单位对外

销售价格的60%)的20%、从量税按照销量每公斤1元计

算缴纳，行业内的主要酒企的理论消费税率将达到12%

以上的水平。贵州茅台依靠高端豪华品牌形象优势获得的

定价权，受消费税影响更为明显，消费税税基提高导致从

价计税部分增加，茅台酒的吨酒成本快于吨酒价格上涨幅

度导致，整体利率受消费税影响。

3,000.00

2,500.002,339.81

2,039.35

2,000.00

贵州茅台600519

五粮液000858

1,500.001,293.23洋河股份002304

贵州茅台600519

线性(贵州茅台600519)

1,000.00线性(五粮液000858)

624.60677.40675.77

453.03441.94422.09

500.00

-

2015/12/312016/12/312017/12/31

总体来看，贵州茅台在产品获利能力上明显高于五粮液

和洋河股份．这种差别主要反映在毛利率和销售净利率上。

究其原因，主要是贵州茅台的产品结构不同，被称为国酒的

贵州茅台主营高档酒．其巨大的品牌价值及市场认知度使得

其产品在与其他产品的竞争中占据优势；而主要经营中档酒

的洋河股份属于后起之秀，其主要竞争优势在于灵活的经营

模式。随着2018年茅台提价，毛利率和净利润率还会继续

上升，这就是茅台盈利的秘密所在——无可撼动的品牌效应，

真正的酒香不怕巷子深。

财务指标公司2015/12/312016/12/312017/12/31

贵州茅

89.80

台60051992.2391.23